三安光电点评报告:扣非净利低于预期,产能扩张有序进行

类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙芳芳 日期:2018-05-02

公司2018Q1实现营收19.45亿(YoY,-2.26%)(QoQ,-7.86%),实现的净利润9.68亿(YoY,+40.14%)(QoQ,+23%),业绩低于预期(之前市场预期归母净利润增速40%,扣非净利润增速30%)。一季度政府补贴超预期达到3.4亿元,去年全年4.9亿元,主要由于泉州项目基础设施及工程建设补助(预计2亿元)及设备补贴摊销所致,扣非后6.43亿(YoY+5.17%)(QoQ,+7.21%), 经营活动产生的现金流量净额9.45亿(YoY, +41.89%)(QoQ,+51.20),实现的0.24元。2017年销售毛利率/净利率分别为51.13%/49.78%,同比分别提升5.32pct/15.06pct,环比分别提升1.01pct/12.52pct,盈利能力创历史新高;得益于公司技术进步驱动成本下降,从而带动价格下降毛利率稳中有升。从全年来看, 2018年随着产能释放及下游行业需求持续旺盛,我们仍看好三安光电的表现。

    财务指标稳健及健康,存货高及预收账款高增长

    一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应收票据共计68.79亿,同比下降5.52%,环比上升10.56%(高于收入增长),在手现金充裕,持续创造现金能力强;预付账款与存货分别为3.62亿元和22.25亿元,预付账款及存货同比增长44.22%和110.50%,环比增长14.56%和24.23%;剔除掉原材料备货增加影响, 存货增速加速,去年新增的150台设备,一季度全部开始量产,我们预计芯片产能从2018Q1环比去年2017Q4提升约13%,在一季度营收增长为负的情况下,以及价格保持稳定态势情况下,新增产能均转化为库存产品;预收账款同比与环比分别增长521.05%和436.36%,预收账款大幅增加主要由于下游需求景气度旺盛,预收货款远远高于历史水平。

    LED 产能持续扩张,化合物半导体抢占行业制高点

    1)公司拟100多亿元用于投资LED 外延,有利于应对公司进一步扩大产能及巩固公司行业地位。去年新增的150台设备今年一季度全部量产,我们预计2018-2020LED 芯片产能增长分别为44%、35%、30%,三年持续扩产,快速提升全球市场占有率。2)化合物半导体一期已经投资40亿元+,目前产品已获得部分客户认证通 过,进入小量产阶段,产量已在逐月累加。并且公司在美国、日本等地成立了研发中心,已开始拓展国外客户,尽早进入供应链。由于化合物半导体技术门槛较高,试样认证等验证周期较长,短期业绩释放较慢,2016年化合物半导体实现收入1725.96万元,2017年我们预计不到5000万元,而随着公司产能释放及5G 到到来,以及新客户的导入,我们预计放量将在2019年。另外近期计划拟333亿元大手笔投资也正好为后续需求爆发做好准备,打造另一个“三安光电”。

    盈利预测及估值

    考虑到LED 需求旺盛,以及深度布局化合物半导体等,我们预计公司17-19年实现的净利润为43.64/57.86/73.76亿元,对应EPS 分别为1.07、1.42、1.81元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不达预期,芯片产能扩张不及预期。

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