碧水源2018年一季报点评:一季报业绩超预期,PPP格局改善带给公司突破良机

扣非净利润同比增长78.09%,超出市场预期:

    2018年4月26日,公司发布2018年一季报,公司归母净利润同比下降,主要是由于去年同期公司出售盈德气体获得投资收益而造成非经常性损益大增所致。公司实现扣非净利润1.53亿元,同比增长78.09%,超出业绩预告公布的增速区间上限(70%),超出市场预期。业绩大增主要是由于项目推进加速及良业环境并表,带来营收大幅增长(+105.32%)所致。

    毛利率回升,费用管控良好:

    公司2018年一季度毛利率为26.55%(+1.01pct)。随着国家黑臭水体治理工作的逐渐结束,公司业务将逐渐回归到以城镇乡的污水处理主业务上来,未来毛利率有望继续回升。公司期间费用率为16.16%,小幅上升0.63pct。

    逻辑逐渐被验证,PPP格局改善带给公司突破良机:

    行业层面:PPP规范化推动行业格局改善。

    (1)PPP规范化优化行业竞争环境。

    (2)环保PPP更具投资刚性,未来在PPP项目中的占比将持续增加。

    (3)央行决定降准置换MLF,融资环境出现转机。 公司层面:抓住历史机遇,经营状况显著向好。

    (1)新签订单增长迅猛。公司2017年新签工程类订单320.99亿元(+129.15%),特许经营类订单363.72亿元(+85.90%);公司2018年一季度新签工程类订单88.18亿元(+121.35%),特许经营类订单112.01亿元(+98.06%)。

    (2)订单质量优质。我们统计了“公司公告、公司官网及中国采购网”披露的公司PPP订单情况(2015年至2018年4月2日),未见公司项目出库。

    (3)业绩屡创佳绩。公司2017年及2018年一季度扣非净利润分别同比增加25.03%、78.09%,增长势头迅猛。

    看好公司抓住PPP行业发展良机,业绩更上一层楼,维持“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.

    10、1.44和1.79元。当前股价对应2018-2020年分别为16.0、12.2和9.9倍。我们认为,PPP利空出尽,技术优势显著的龙头公司有望脱颖而出,维持“推荐”评级。

    风险提示:PPP项目推进不及预期,项目毛利率下降的风险