广汽集团:毛利率及盈利创新高,夯实全年高增长基础

业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入194.5亿元,同比增长15.2%;毛利率24.5%,同比增加0.7pp;实现营业利润42.8亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润38.8亿元,同比增长1.3%;单季度归母净利润、毛利率均创历史新高,略超市场预期。

    销量近50.8万辆(+11.2%)、市占率同比提升0.6pp至8.5%,十代雅阁、大指挥官有望助力公司再创佳绩。根据中汽协数据,18Q1我国狭义乘用车累计销量599万辆,同比增长3.7%。公司Q1销售50.8万辆,同比增长11.2%,市场份额8.5%,较17Q1和17年分别提升0.6pp和0.2pp。其中广本16.8万辆(+16.8%)、广乘14.9万辆(+22.7%)、广丰11.1万辆(-0.5%)、广菲克3.7万辆(-25.8%)、广三3.8万辆(+47.6%)。主力车型方面,新款凯美瑞累计销售30509辆(+26%)、汉兰达19488辆(-28%)、自由光+自由侠18577辆(-47%)、九代雅阁42301辆(+46%)、冠道21457辆(+109%)、自主GM8销售4448辆、GS7/GS8销售27223辆(+3%)。4月份刚上市的十代雅阁、7座JEEP大指挥官有望助力公司产销数据再创佳绩。

    季度净利润、毛利率再创新高,夯实全年业绩高增长基础。随着公司销量持续攀升(+11.2%),公司收入194.5亿(+15.2%);毛利率24.5%创新高(同比+0.7pp、环比+1.9pp),在车市低增速背景依然保持强大竞争实力;销售费用率7.6%(同比+2.3pp,环比+0.4pp),同比增加主要是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致;管理费用率4.7%(同比+1.3pp,环比-0.9pp),同比增加主要是本期股权激励费用及无形资产摊销增加所致;投资收益24.5亿元(+5.4%),其中合营及联营企业投资收益24.3亿(+5.9%),基本与公司剔除广汽乘用车销量后7%的销量增速相匹配;剔除投资收益后的营业利润为18.3亿(-1%),主要受三费率同比增加3.9pp影响;经营性现金流净额-12.4亿,我们认为主要是受资金到账节点影响,公司17Q4单季度经营性现金流净额高达106亿(17年全年151亿)。

    17年至今,公司与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,大大增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。其中与爱信AW签署《合营合同》,出资成立AT合资公司,项目总投资3.5亿美元;合资公司注册资本为1.2亿美元,其中广汽乘用车持股40%,合资公司主要生产FF6速自动变速箱(AT),计划产年40万台,预计2020年内投产。与滴滴出行新能源运营公司--惠迪天津签署合作框架协议,双方设立合资公司,公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求,承接设计开发和生产,实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展,大大提升本公司综合竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.84元、2.31元和2.78元,对应PE为10倍、8倍和6倍,考虑公司未来三年业绩复合增速达到23%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价14.34港元(11.57元人民币),18-20年PE为6倍、5倍和4倍,建议积极关注。

    风险提示:新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。