山西汾酒2017年年报及2018年一季报点评:业绩符合预期,毛利率持续提升

事件

    4月26日晚,公司发布2017年年报:2017年公司实现营业收入60.37亿元,较上年同期增长37.06%;归属于母公司所有者的净利润9.44亿元,较上年同期增56.02%;基本每股收益为1.09元;加权平均净资产收益率19.04%,同比增加5.8个百分点。拟每10股派发现金红利6元(含税)。 同时公布的2018年一季报显示:公司实现营业收入32.4亿元,同比增长48.56%;归属于母公司股东净利润7.1亿元,同比增长51.82%;每股收益0.82元;加权平均净资产收益率12.47%,同比增加3.02个百分点。

    点评

    业绩符合预期,毛利率持续提升。2017年公司毛利率比去年增长1.2个百分点至69.8%,其中:中高端白酒毛利率增长2.68个百分点至74.65%,低端白酒毛利率减少3.87个百分点至62.35%,配制酒毛利率增长19.22个百分点至60.90%。对比中高端品牌白酒毛利率普遍处于70%-80%的水平,叠加消费升级对中高端产品需求的持续增加,公司毛利水平仍有较大提升空间。 借助华润渠道稳步推进省外市场,有较大增长空间。2017年山西省内营业收人35.72亿元,同比增长45.80%;省外营业收人24.09亿元,同比增长26.37%。随着2018年2月华润的入股,公司的管理、激励机制将不断完善,未来借助华润渠道省外业务将快速推进。

    盈利预测

    预计公司2018-2020年分别实现营业收入84.52亿、109.04亿和138.48亿;归属母公司股东净利润为15.59亿、20.37亿、26.5亿,对应EPS为1.8元、2.35元、3.06元,对应PE为30.16倍、23.08倍、17.74倍。维持“增持”评级。

    风险提示:改革力度不达预期;食品安全问题;经济增速下滑。