志邦股份:高速增长态势不变,未来成长空间广阔

事件:志邦股份发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收3.94亿元,同比增长38.28%;实现归母净利润3015.4万元,同比增长48.23%;实现扣非后归母净利润2626.8万元,同比增长26.11%。 橱柜加衣柜双轮驱动业绩高增长。2018年Q1公司橱柜业务收入3.2亿元,同比增长29%;衣柜业务收入5900万元,同比增速高达140%。按城市级别划分,橱柜收入的80%来自于地级市与县级市,对应橱柜品牌中端市场定位;衣柜收入的70%则来自于省会城市与地级市。

    在传统定制橱柜业务,公司精准定位最主要的中端市场,主打高性价比的橱柜品牌,实现了渗透率的稳步提升。同时,借助橱柜处于家装前端的优势,公司大力发展定制衣柜业务,成功打造了新的营收增长点。

    毛利率环比回升明显,盈利水平行业领先。2018年Q1公司毛利率达到36.8%,同比略降(-0.68pct)但环比上升1.9pct,其中经销业务毛利率达37%,环比提升较为明显。分产品看,经销渠道橱柜毛利率41%,环比上升5.4%,衣柜毛利率13.5%,环比下降5.7%。此外,2018年Q1公司期间费用率同比下降0.6%,其中管理费用率10.71%(-0.6pct),财务费用率0.37%(+0.3pc),销售费用率16.89%(-1.56pct)。高水平的毛利率结合稳步下降的期间费用率,共同支撑了公司行业领先的盈利能力,2018年Q1公司实现净利率7.66%,同比上升0.51pct。

    门店数稳步增长,多渠道建设效果显现。2018年Q1公司的多渠道建设效果开始显现,其中,经销渠道收入2.9亿,同比增长41%;直营渠道收入约2800万,同比增长18.7%;大宗渠道收入3988万,同比增长20%;出口渠道收入1890万,同比增长100%。与此同时,公司的渠道扩张仍在继续,2018年Q1新开橱柜门店50多家,衣柜门店近20家,后续开店进度将逐渐提速,全年预计橱柜和衣柜各开300家以上。

    积极推进木门与IK整体定制业务,创造新利润增长点。全屋定制已成为家居领域发展趋势,依据“大定制”发展战略,公司积极推进志邦木门与IK整体定制两大事业部,完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来,公司针对不同的消费群体的需求,将加大渠道建设和品牌推广力度,通过打造多品牌多品类,推进大家居战略,创造新的利润增长点。

    投资建议:我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元,同比增长35.16%、34.14%、32.44%,实现归属于母公司净利润3.08、4.15、5.50亿元,同比增长35.46%、34.51%、32.75%,对应EPS为1.93、2.59、3.44元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格73.34元,上调评级至“买入”。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。