以岭药业:流感推动Q1业绩高增长,营销渠道调整完成

业绩总结:2017 年实现营业收入40.8亿(+6%)、归母净利润5.4亿(+2%)、扣非后归母净利润5.1 亿(-2%);2018Q1 实现收入15.8 亿(+20%)、归母净利润3.1 亿(+42%)、扣非后归母净利润3.1 亿(+38%)。

    营销渠道调整完成,流感爆发推动Q1 高增长。2017Q2 以来公司为适应两票制要求,对渠道进行调整,导致2017 年公司主要产品的收入增速放缓,心脑血管药物实现收入28 亿,同比增长10%,即便受到营销渠道调整的影响,估计芪苈强心增速仍然超过25%、参松养心增速超过10%、通心络由于竞争相对激烈收入基本持平。抗感冒药连花清瘟由于渠道调整和去库存,2017 年收入下滑12%。2018Q1收入增速达到20%,主要是抗感冒药连花清瘟快速放量,增速超过70%。公司营销渠道已经完成调整,从2018Q2 开始将完全恢复正常,收入和利润增速有望明显回升。

    渠道下沉+OTC拓展开启新的增长点。公司心血管产品和连花清瘟都采取学术推广模式,以二级和三级医院为主,对基层和OTC渠道重视程度不足。但是从国内中药销售模式来看,产品销售下沉的趋势非常明显。目前公司的主要心血管产品参松养心和芪苈强心的销售基本上都在大医院,通心络占比约50%,渠道下沉对这些产品的销量增长将产生巨大的推动作用。在基层下沉方面,2017年开发二级以下医院2.1万次,开展了2000多次基层医生培训,覆盖1300各县和5400家基层终端。在OTC渠道方面,2017年成立单独的部门负责OTC渠道推广,覆盖超过10万家药店,与接近700家规模最大的连锁药店进行一对一产品服务,OTC渠道有望推动公司重点产品快速放量。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.89 元,对应PE 为25 倍、20 倍、17 倍。公司渠道调整完成,业绩恢复高速增长, 维持“增持”评级。

    风险提示:大健康进展或低于预期;产品销售或低于预期;ANDA 获批进度或低于预期。