盘江股份:年报业绩同比大增,区域龙头优先享受政策
事件:
公司发布2017年报和2018年一季报。2017年实现营业收入60.8亿元,同比增长55.4%;归母净利润8.77亿元,同比增加348%;扣非归母净利润7.47亿元,同比扭亏为盈,去年同期为-3.79亿元;经营活动净现金流8.9亿元,同比由负转正,去年同期为-9901万元;基本每股收益0.53元。2017年一季度实现营业收入14.9亿,同比增长2.34%;归母净利润2.75亿元,同比增长4.;扣非归母净利润2.48亿元,同比增长2.34%;基本每股收益0.17元。
点评:
2017年业绩同比大增,主因煤炭板块盈利增长,但大额计提减值、政府补助、人工工资增长也有较大影响 2017年公司归母净利润8.77亿元,同比增加348%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利能力明显增强,根据合并抵消后的煤炭板块毛利来看,2017年为20.6亿元,同比增加12.2亿元,涨幅144%;二是获得政府补助1.62亿元,主要是稳岗补贴、电煤补贴、去产能补助;三是大额计提减值2.4亿元,对业绩形成负向贡献,但同比来看则减少了2.5亿元,大额计提减值主要是计提长期股权投资(首黔公司债务起诉)1.87亿元、老屋基在建工程0.2亿元、马依公司在建工程0.44亿元;四是管理费用大幅增加0.95亿元,主要是人员工资增长,也对业绩产生负向贡献。
煤价涨幅领先成本,2017煤炭板块盈利明显好转
公司煤炭营收占比96%,是第一大业务。2017年商品煤产量669万吨,同比增长了0.88%,销量720万吨,同比下降了2.34%,吨煤销售均价(不含税)806元/吨,同比上涨60.2%,成本520元/吨,同比增长34%,毛利286元/吨,同比增长150%。所以综合而言,在销售量下降以及成本上升的情况下,主要是煤价上涨的主要贡献。
2017Q4经营性业绩虽弱但实则表现最佳,主要大额计提减值拖累
分季度来看,不考虑政府补助造成的非经常性损益,Q1-Q4的扣非归母净利润为2.4亿元、1.86亿元、1.77亿元、1.4亿元,Q4表现欠佳,但分析各单季度的价格成本来看,Q1~Q4的平均售价分别为833、772、804、817元/吨,吨煤销售成本分别为529、526、556、476元/吨,吨煤毛利分别为304、246、248、340元/吨,Q4吨煤毛利最高,但考虑到四季度有2.46亿的计提减值,从而影响了Q4的扣非归母净利。
2018Q1业绩同比微增,主因是销量上涨
2018Q1归母净利2.75亿元,同比增长4.25%。2018Q1商品煤产量168万吨,同比增长了4.3%,销量185万吨,同比增长了9.97%,吨煤销售均价(不含税)772元/吨,同比下降7.3%,成本511元/吨,同比下降3.3%,毛利261元/吨,同比下降14.2%。所以综合而言,在煤价下跌领先成本下降的情况下,主要是销量上涨的贡献。
作为区域龙头将成为当地资源整合者,而且减量置换优先收益
公司控股股东盘江集团是我国西南地区最大的煤炭供应企业,规模及区位优势明显,且煤炭品种较好,占有全省一半焦煤资源,作为贵州省国资委下属大型国有独资企业,盘江集团在区域煤炭资源整合中仍获得较强的地方政府政策支持,有利于扩大资源整合力度,而盘江股份作为集团也是贵州省唯一一家煤炭上市公司,可充分利用自身平台优势,吸收优质煤炭资产。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策:一是2016年公司主动退出了落后产能老屋基煤矿115万吨产能;二是2017年3月贵州能源局原则同意公司托管的响水煤矿产能从400万吨核减至330万吨,以及公司所属的火烧铺煤矿产能从240万吨核减致180万吨,核减的130万吨产能折算后用于控股子公司马依煤业的马依西一井240万吨产能的置换(目前手续仍未办理下来,已停建);三是2017年3月贵州能源局批复公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能的减量置换方案,预计2020年7月投产。
盈利预测:2018-2020年EPS为0.61、0.62、0.64元 预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断,公司未来业绩有望得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS为0.61、0.62、0.64元,给予“增持”评级,当前股价6.14元,对应PE分别为10X/9.9X/9.6X。
风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。