建设银行:净息差同比大增,实质营收增长较快

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    4月26日建设银行公布1Q18财报:实现归母净利润738.2亿,YoY+5.4%;营收1832.2亿,YoY+7.3%。1Q18净息差2.35%;一季末,总资产达22.8万亿,较年初增长3.3%;不良率1.49%,环比持平,拨备覆盖率189.5%,环比提升18.4pct,核心一级资本充足率13.12%。

    点评:

    公司归母净利润同比增5.4%,较2017年的4.7%进一步提升。我们单季度盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长和税收优惠的正面贡献较大。负面贡献因素,主要来自非息收入减少和拨备计提增加。

    息差进一步提升,净利息收入表现持续向好 营业收入同比增7.3%。其中,净利息收入、中收、其他非息净收入分别同比增14.7%、-2.2%、-10%。净利息收入表现持续向好,同比高增14.7%,环比亦上行3%,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差持续走阔。净息差2.35%,同比上升22BP,环比亦有微幅上升。1Q18公司资产端收益率或有较大提升,负债成本率维持平稳。一季度存款增长较好,较年初增长3.3%,预计未来随着在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 剔除去年汇兑收益的高基数影响,1Q18营收增速仍在双位数 非息收入方面,

    1)中间业务收入同比下降2.2%,中收增速下降略低于我们预期,或与公司主动减费让利有关。

    2)其他非息净收入大幅下降10%,主要是去年汇兑损益的高基数影响。1Q17汇兑收益106亿,远高于1Q18的29亿元。若不考虑这一变动,公司1Q18营收同比增速可提升5个百分点至12%左右,仍在双位数水平。

    资产质量持续平稳改善,拨备充足 不良率1.49%,环比持平。不良率为上市行较低水平。不良余额较年初仅增长2.1%,公司不良确认一直较为严格,预计资产质量仍在持续平稳改善中。一季末,拨备覆盖率189.5%,远高于监管线;考虑拨备新政,公司大概率享受最低拨备线,未来拨备回补盈利空间进一步提升。

    投资建议:盈利持续向好,维持“增持”评级 息差持续走阔,营收实际表现较好,未来可持续向好。资产质量持续平稳改善,且拨备较充足,未来对盈利反补空间较大。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.84、8.99元/股,大行客户及负债优势显著,ROE处于高位且有望提升,给予1.4倍18年PB,目标价11.0元/股,维持增持评级。

    风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。