康弘药业2017年年报点评:康柏西普医保+新适应症放量支持业绩高成长

17 年业绩:康柏西普高速增长,控制费用释放利润

    公司17 年营收27.86 亿(+9.70%),净利润6.44 亿(+29.68%)。营收受传统板块(中成药+化学药)拖累增长较慢。其中生物制品(康柏西普)营收6.18 亿(+29.78%),净利润8925 万(+49.79%),销售增长叠加销售费用率下降带来康柏西普利润高速增长。

    中成药营收10.85 亿(+4.33%),化学药营收10.83 亿(+5.86%)均大幅减缓,但传统板块销售费用(用母公司费用估计)也大幅下降至41.5%(-9.1PCT),公司控制费用使利润健康增长。

    康柏西普谈判进入医保,占据国内wAMD 市场优势

    国内湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)人群近400 万人,治疗药物有康柏西普、诺华的雷珠单抗和拜耳的阿柏西普,总渗透率不足1%;其中康柏西普和雷珠单抗17 年谈判进入医保,有望大幅提高渗透率。康柏西普对于雷珠单抗有更好性价比和依从性的优势,对于新上市的阿柏西普有医保及前期渠道优势;17 年康柏西普样本医院销售额占41%,覆盖人数已超过雷珠单抗,预计未来2-3 年内占据最大市场份额,达到20 亿销售。

    新适应症纳入优先评审,打开市场空间

    18 年3 月康柏西普新适应症纳入优先评审,适应症为糖尿病黄斑水肿(DME)。根据南方所估计,我国DME 患者超400 万人,空间巨大。参考阿柏西普和雷珠单抗海外的销售,新适应症的获批是助推销售增长的一大动力。

    FDA 通过SPA,可正式开展海外临床

    康柏西普16 年10 月获美国III 期临床批件,17 年11 月与美国CRO 公司INC Research签署临床协议。公司近日公告披露康柏西普临床获FDA 临床试验特别方案评审(SPA)审核通过。海外临床顺利推进,有望在近期正式开展。阿柏西普+雷珠单抗17 年球销售超90 亿美元,康柏西普有望凭性价比和依从性优势参与竞争。

    风险提示

    医保放量不及预期、生物类似药上市降价风险、海外临床风险。

    康柏西普市场空间巨大,传统板块稳定增长,维持“增持”评级

    康柏西普进入医保以价换量,预期18-20 年保持50%以上高复合增长;传统板块保持10%左右的增速;公司控制费用释放利润,共同支持业绩高增长。预计18-20 年净利润8.38/10.75/13.60 亿,EPS 1.24/1.59/2.02 元,对应当前股价PE 为43.9/34.2/27.1X,维持“增持”评级。