桃李面包2018年一季报点评:产能逐步释放,渠道扩张顺利

业绩超预期,盈利能力修复明显

    18Q1营收9.89亿,同增20.57%,归母净利润1.08亿,同增51.60%,业绩超预期。18Q1毛利率38.82%,同增4.2pcts,净利率10.93%,同增2.2pcts,主因公司天然酵母、醇熟等明星产品和蔓越莓核桃面包等新品增长较快,产品结构不断优化所致。销售费用率21.69%,同增2.04pcts,主因公司产品端增加人工成本及配送费用所致。销售商品,提供劳务收到现金为11.41亿,同增18.88%;经营现金流净额1.75亿,同增56.50%,现金流不断得到改善。

    产能逐步释放,产品结构不断优化

    从产能端看,去年7.38亿定增方案用于扩建产能,7.38亿中3.55亿用于武汉项目新增产能2.55万吨,2.72亿用于重庆项目新增产能1.9万吨,1.11亿用于西安项目新增产能0.65万吨。重庆项目已于17年10月投产,天津项目18年3月投产,推测重庆项目一季度贡献重要收入,天津项目贡献部分收入。从产品端看,17年四季度推出的高端新品“桃李吟酿面包”(主打无添加剂产品,强调健康,定价在12元/袋,高于醇熟9元/袋)市场反应不错,加上新品蔓越莓核桃面包以及明星产品醇熟、天然酵母等,公司产品覆盖短保面包高中低端价格带,产品结构不断得到优化,品牌知名度进一步提升。加之18年春节晚20余天,给原本公司销量淡季的一季度带来预期外的增长。从价格端看,公司因去年年初原料面粉涨价导致业绩承压,于去年7月对主要产品进行提价,幅度在2%-3%,经过三、四季度的消化基本消除影响,一季度毛利率同增4.2pct,得到明显改善。

    规模效应初现,渠道扩张顺利

    公司目前在全国有16个生产基地,利用“中央工厂+批发模式”进行生产销售,预计一季度公司的零售终端数量有望破20万个,极具规模效应优势。公司继续开拓华南、华中地区等新兴市场,加上前期培育成熟市场如东北、西北、西南等继续渠道下沉,挖掘消费者潜在需求,巩固并提升市占率。结合公司顺利扩建产能及渠道扩张顺利,我们看好公司作为行业龙头,规模效应下扩建产能,产品结构不断优化升级,全国化扩张进程加快,预测2018-2020年EPS1.42/1.78/2.25元,对应PE39/31/25,维持“买入”评级。

    风险提示:产能扩建不及预期;全国化扩张不及预期;食品安全风险。