中国中车:一季报业绩基本符合预期,多元化业务齐头并进

事件:公司于4月26日晚公告2018年一季报,实现营收329.23亿元(-2.0%),归母净利润12.71亿元(+10.3%)。

    营收下降、净利率提升,铁路装备业务业绩向好。1)主要业务总体稳定:2018Q1公司实现营收329.23亿元(-2.0%),总体保持稳定。其中,铁路装备业务实现营收158.62亿元(+21.1%),占比为48.18%(+9.17pct),该业务营收增加是公司本期动车组和机车交付量同比增加所致, 城轨与城市基础设施业务实现营收52.49亿元(-4.6%) , 占比为15.94%(-0.44pct),新产业业务实现营收82.79亿元(-6.8%),占比为25.15%(-1.29pct),现代服务业务实现营收35.33亿元(-42.1%),占比为10.73%(-7.44pct),该业务下滑是公司本期缩减物流业务规模所致。2)毛利率稳中有升:2018Q1公司实现毛利74.82亿元(+0.9%),毛利率为22.73%(+0.65pct),毛利率略有上升主要是毛利率较高的铁路装备业务营收占比提升所致。3)期间费用有效控制:公司期间费用率为17.5%(+0.67pct),实现归母净利润12.71亿元(+10.3%),归母净利率为3.86%(+0.43pct)。4)订单保障业务发展:

    公司2018Q1新接订单534亿元(-27.29%),到三月末的在手订单2732亿元(+12.24%),新增订单略低于预期但在手订单仍较为充足,有望继续带动公司业务发展。

    铁路通车高峰如期而至,公司动车业务深度受益。公司与铁总的合作日益密切,时速350公里的复兴号动车组批量投入运行,并在时速250公里标准动车组、160公里快捷货车、驮背运输车等新产品的研制上取得积极进展。2018年公司继续加强铁路车辆的研发力度,推进时速600公里的高速交通关键技术、时速400公里可变轨距高速列车等国家重点专项,努力完成时速160公里动力集中动车组,复兴号255公里动车组的研制及实验,推动京张高铁智能动车组的研制。2013/2014/2015新开工项目数分别达到49/66/61个,我们认为,在铁路传导链的作用下,2018/2019/2020年新通车里程有望达到6800/9100/8400公里,其中高铁占比有望突破80%,同时车辆密度有望从0.95辆/公里提升到1.1辆/公里,年均带来新铺动车需求350列以上,铁总工作会议提出900组复兴号的保底采购量进一步为公司动车业务增加保险。公司动车业务毛利率高、增长确定性较强,我们认为动车业务仍将是公司业绩的主要支撑点。

    我国城轨建设稳中有进,城轨业务仍处于发展快车道。公司积极与地方政府开展合作,在磁悬浮列车、跨座单轨、悬挂单轨、无人驾驶地铁等新型城市轨道交通装备市场不断实现突破,2018Q1城轨业务在手订单1465亿元,较2017年末的1383亿元有所增加。2017年中国内地新投运城轨线路880公里,目前我国城轨在建里程数为6246公里,超过已投运总里程5021公里。我们认为,发改委重新提高审批门槛不会从根本上改变中小城市居民出行需求和大城市城轨加密需求所带来的城轨投资建设高峰。中长期来看公司的城轨业务累计总量上仍有1倍以上的成长空间,处于发展快车道的状态并未改变。

    坚持多元发展战略,海外业务有望增厚业绩。1)业务多元化:公司新产业各项业务稳步推进,已具备成熟完整的风力发电装备产业链,拥有2000台套/年的风电整机制造能力,并拓展业务至汽车、船舶、海工等领域。2018Q1新产业小幅下降是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致。公司现代服务业务处于防御性发展阶段,公司主动收缩、提质增效。2)海外业务:公司把握“一带一路”带来的机遇,海外市场不断取得新突破,出口产品已覆盖全球104个国家和地区,初步实现了从中低端向高端、从亚非拉到欧美澳的转变,2017年公司海外业务占比已接近10%。雅万高铁有望在5月全面开工建设,未来随着公司技术和品牌在海外市场得到更多的认可,预计公司有望接到更多来自海外的订单。

    估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为行业绝对龙头,将直接受益于未来三年铁路和城轨的通车高峰。同时,公司聚焦多元化发展,新产业和海外业务有望增厚公司业绩。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润119.18/131.23/145.83亿元,对应EPS 0.42/0.46/0.51元,对应PE 23/21/19倍,维持“增持”评级。