凯文教育2018Q1季报点评:折旧摊销增加影响业绩,预计Q2盈利改善

公司动态事项公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收4049万元,同比下降54.5%;

    归属净利润为亏损3011万元,去年同期为盈利119万元。公司预计2018年上半年净利润为亏损4500万元至5500万元。

    事项点评剥离桥梁业务致营收下滑,折旧摊销增加致业绩亏损,Q2盈利有所改善公司本季度营收下滑主要系剥离了原有桥梁钢结构业务,而教育业务仍处于爬坡期,且收入具有季节性,Q1因寒假等因素为传统淡季。由于自建学校竣工,在建工程转固导致折旧摊销金额增加,公司毛利率连续两个季度为负。截止期末,公司账面固定资产共有13.79亿元,在建工程为0,而去年同期公司账面固定资产为3.45亿元、在建工程为9.69亿元。为扩大学校招生公司本季度加大了市场宣传力度,销售费用率同比提升8.01pct 至9.01%;教育业务展开使得管理费用率同比提升17.72pct 至35.22%;本期借款利息全部费用化使得财务费用率同比提升6.72pct 至10.08%。因折旧摊销增加、费用率提升,公司本季度亏损3011万元,公司预计2018年上半年合计亏损4500万元-5500万元,推测2018Q2公司亏损区间为1489万元-2489万元,取中值计算,公司2018Q2归属净利润亏损幅度同比收窄24.9%,环比收窄33.9%,盈利情况有所改善。公司本期经营性现金流净流出3897万元,较去年同期净流出4445万元同比减少548万元,主要系桥梁业务剥离使得相关现金支付减少,且教育业务发展带来现金流入。

    打造国际教育全产业链,2019年或迎来业绩收获期公司剥离桥梁钢结构业务,聚焦国际教育业务,现已形成“海淀凯文(凯文智信)+朝阳凯文(文凯兴)+体育培训&营地教育(凯文学信)+留学培训(凯文睿信)+品牌输出”的经营模式,未来将大力发展实体国际学校、积极推进专业体育培训、营地教育,并布局国际学校上下游,打造国际教育全产业链,同时稳步推进优渥的艺术教育与培训。

    我们认为公司是A 股国际教育纯正标的,旗下拥有两所高端K12国际学校,积累了丰富的运营经验后有望实现轻资产的品牌输出,随着两所凯文学校的校区使用率提升,公司盈利能力将得到快速释放,且体育培训等项目将为公司创造新的利润增长点,预计2019年公司或将迎来业绩收获期。

    投资建议

    维持盈利预测,预计公司2018-2020年归属净利润分别为0.14/1.61/3.13亿元,对应EPS 分别为0.03/0.32/0.63元,对应PE 分别为445/39/20倍(按2018/4/24收盘价12.57元/股计算)。维持“增持”评级。

    风险提示

    招生人数不及预期、市场竞争风险、人才流失风险、政策风险等。