新洋丰:磷酸一铵涨价带动一季度业绩增长,公司有望受益复合肥行业复苏

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    公司公告2018一季报:实现营收28.70亿元,同比增长8.50%;实现归母净利2.80亿元,同比增长25.29%;加权平均净资产收益率为4.78%,同比下降0.56个百分点。

    点评:

    1、磷酸一铵价差扩大,带动公司一季度业绩较快增长

    2018Q1公司实现归母净利润2.80亿元,同比增长25%,环比增长222.40%。公司业绩同比增长主要因为磷酸一铵价格和价差同比扩大。2018Q1,磷酸一铵平均价格为2538元/吨,同比增长23%,平均价差为855元/吨,同比增长63%。2018Q1,公司营业收入同比增长2.24亿元,营业成本同比增加1.41亿元,销售费用同比增加0.21亿元,管理费用同比减少0.06亿元,财务费用同比减少0.06亿元。销售费用大幅增加主要因为公司自本17年5月份开始改变运费结算方式,由原来两票制结算变更为一票制结算,运费由公司承担。

    2、磷酸一铵行业景气上行

    公司具有年产800万吨各类高浓度磷复肥,其中有180万吨磷酸一铵,为国内最大的磷酸一铵生产企业。我们预计磷酸一铵景气上行,磷酸一铵供给持续趋紧,受到亏损、环保、磷矿石短缺影响,国内磷酸一铵产能不断缩减,产量连续下降。在磷矿石资源地的一铵企业受四川自然保护区、湖北沿江流域、云南滇池的环保整治影响产量下降;其他地区不具备磷矿石资源的一铵企业,生产成本较高,环保压力大,亏损严重,供给受限。2018年我们预计在环保高压和磷矿石供给继续缩减的情况下,磷酸一铵产量将继续下降。未来需求向上,2017年国内需求持稳,边际改善主要来自于出口显著增长,主要因为国内磷酸一铵出口关税从100元/吨调整到0关税。随着农产品价格上涨,预计2018年磷酸一铵整体需求仍将向上。

    3、复合肥供需改善,行业见底回升

    农产品价格回升将带动复合肥需求转好,而环保高压已淘汰部分落后产品,复合肥供需结构趋于改善,行业有望见底回升。新洋丰开发出多种新型复合肥料,有望凭借成本优势和产品优势有望实现业绩快速增长。

    4、投资评级与估值:预计公司2018-20年归母净利润分别为8.76、10.55、12.77亿元,EPS为0.66、0.79、0.96元/股,对应PE为13、11、9倍,维持“推荐”评级。

    5、风险提示:环保放松、农产品价格大幅下跌、经济大幅下行。