隆基股份:一季报符合预期,下游需求逐季向好
事项:
公司发布2018年一季报,一季度公司实现营业收入34.70亿元,同比增长29.14%;实现归母净利润5.43亿,同比增长23.57%;扣非后归母净利润5.06亿,同比增长19.70%。
主要观点
1.公司2018年一季度业绩5.43亿,同比增长23.57%,符合预期
公司2018年一季度实现营业收入34.70亿元,同比增长29.14%,环比下降37.09%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长23.57%,环比下滑58.96%,基本符合预期。其中一季度投资收益2.69亿元,主要系公司光伏电站转让收益确认。
2.一季度为新能源传统淡季,下游需求逐季向好
一季度是新能源行业传统淡季:农历新年前大雪叠加新年假期,光伏开工率大面积受到影响,行业下游需求较为清淡。公司为了引导下游电站光伏电池选型以及新扩产能消化,对于产品价格进行了一定程度的调整,公司综合毛利率同比下降9.42个百分点至21.91%。随着地面电站正常开工,领跑者招标推进,下游需求复苏迹象明显。多晶硅料价格企稳回升,电池片底价逐级提升。公司硅片以及组件产能均接近满产,预计随着“630”期限到来,以及下半年工商业屋顶备案项目的释放,光伏需求望逐季向好。
3.积极扩产、降本,打造全球单晶硅片龙头
2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,截至2017年末公司单晶硅片产能已达15GW;公司预计2018年将实现单晶硅片出货40亿片,同比增长82.07%,2018年末产能达28GW。并计划2019-2020年分别形成单晶硅片产能36GW、45GW。公司4月16日与云南楚雄年签订的10GW单晶硅片建设项目,正是基于公司三年期发展战略的推进。预计随着公司新增产能的投放,公司非硅成本或将降显著下降,毛利率有望持续向好,公司盈利能力望持续增强,全球单晶硅片龙头呼之欲出。
4.组件供不应求,单晶航母逐渐成型
公司着力打造“LONGi”品牌,推动单晶硅片、组件品牌一体化,提升下游客户认知度,并取得显著成效。2017年公司实现单晶组件出货4702MW,国内组件出货排名第一,其中外销3508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%。截至2017年底公司已形成组件产能6.5GW,较2016年底提升30%。公司计划在滁州新建5GW单晶组件产能,同时加大对原有组件工厂产能技改提升,预计2018年底将形成12GW单晶组件产能。公司有望从单晶硅片龙头迈向组件环节龙头,品牌逐步深化、拓展,上下游一体化协调发展,单晶航母逐渐成型。
5.目标清晰、规划有序,打造全球清洁能源巨头
公司致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司,对外开启一体化品牌战略,大力推动国内、海外品牌推广活动。对内抓紧新技术研发,光伏电池以及组件效率不断突破世界记录,单晶硅片非硅成本不断降低,预计新增产能非硅成本将低于1元/片,新技术的开发料将支撑起国内平价上网需求,打破新能源成长补贴制约瓶颈。公司计划2018年硅片出货40亿片,组件出货7.5GW,自投电站并网600MW,营收达245亿元,公司目标清晰,规划有序,全球清洁能源巨头且行且近。
6.投资建议
公司作为全球单晶龙头型企业,战略目标清晰、执行落实有力,积极推动光伏发电平价上网,路径清晰可见。我们强烈看好新能源行业前景以及公司的长期发展。我们预计公司2018-2020实现盈利43.66亿、51.12亿、59.10亿。不考虑摊薄的情况下,对应EPS分别为2.19元、2.56元、2.96元,对应PE分别为16倍、13倍、12倍,参考新能源行业平均估值水平以及考虑到光伏平价上网后的长期成长性,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价格43.8元/股,维持“推荐”评级。
7.风险提示
政策扶持力度不及预期、产品价格大幅下滑。