神火股份:Q4亏损拖累业绩,未来看产能置换

公司2017年归母净利润为3.68亿元

    公司2017年实现营业收入188.99亿元,同比增长11.81%;归母净利润3.68亿元,同比增长7.58%;基本每股收益0.19元,同比增长7.61%;加权平均净资产收益率6.36%,同比提高0.07个百分点。公司2018年一季度实现营业收入47.12亿元,同比增长4.12%,环比下降0.41%;归母净利润6878万元,同比下降76.41%,环比增加5.89亿元。由于铝价不及预期、公司营业外支出偏高,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但目前公司PE估值横向比较明显偏低,我们对公司维持买入评级。

    铝价下跌叠加营业外支出远超预期,公司四季度大幅亏损

    受益于铝供给侧改革,2017年前三季度原铝均价同比上升约18%,公司同期已实现归母净利润8.89亿元,但第四季度大幅亏损5.20亿元,造成业绩不及此前预期。四季度亏损主要因为(1)原铝价格下跌但氧化铝成本高企;(2)年内公司薛湖、新庄煤矿各因事故出现一段时间的停产,公司对其进行的巷道工程投入被计为营业外支出,第四季度营业外支出高达3.84亿元;(3)薛湖、新庄煤矿复产后产量较低,导致期末库存商品成本高于可变现净值,公司计提了存货跌价准备,同时自发电成本增加。 煤矿事故影响未完全消散,公司18Q1利润同比下降 公司2018年一季度煤炭板块大约实现利润1.8亿元,同比下降约65%,主要因为公司两煤矿复产初期产量下降、单位成本上升。公司新疆电解铝大约实现利润1.1亿元,同比下降约47%,主要因为氧化铝价格上涨、新疆地区自2017年下半年开始加征0.0241元/度的电力基金造成生产成本增加320元/吨铝。从一季报推算,公司河南电解铝仍有较大程度亏损。

    拟进行产能置换,河南亏损电解铝产能有望盘活

    公司4月27日公告,公司拟与控股股东神火集团、文山城投共同投资建设水电铝项目,在云南省文山州富宁县出资设立云南神火铝业有限公司,项目建设规模90万吨/年。公司此举是通过产能置换将河南高成本电解铝产能转移至云南富宁,该地毗邻氧化铝生产基地、电力成本相对低,公司预计项目投产后5年内含税电价不高于0.25元/度。此次产能置换的指标价格为6000元/吨,涉及集团24万吨产能和公司在河南地区的27万吨闲置产能,我们认为公司目前在河南的33万吨运行产能也存在远期置换的可能性,产能置换使得公司亏损产能得以盘活,远期利润有望显著增厚。

    动态PE估值已处于低位,维持买入评级

    假设2018-20年原铝均价分别为1.45/1.50/1.55万元/吨,公司煤炭业务体量及盈利能力保持稳定,暂不考虑产能置换。预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.62、0.91元,由于铝价不及预期,18-19年EPS分别较上次下调0.42、0.40元。参照可比公司18年平均约17倍的一致预期PE估值,给予公司16-18倍PE,对应目标价8.00-9.00元,维持买入评级。

    风险提示:铝价下跌、公司煤矿生产进度不及预期、电力等成本上行。