佳发安泰首次覆盖报告:受益于新高考政策大年,业绩爆发
独到见解:
公司2018年一季报略超预期,收入3998万,同比上升134%,毛利率58%,归母净利743万,同比上升321%,净利率19%。公司标准化考场建设进入产品更新周期,预计2018年为公司带来翻倍增长;17省开启“新高考”政策带来“走班排课系统”爆发性需求,具有持续性。预计公司2018-2020年归母净利为1.30/2.21/3.14亿,对应EPS为1.77/3.01/4.27元。首次覆盖,给予“推荐”评级,给予PE 35X,目标价62.0元。
投资要点
1. 标准化考场进入产品更新周期,或将为公司带来翻番收入
标准化考场进入新的一轮更新周期,市场较五年前量价齐升,高中及初中标准化考点布置规模约超220亿。全国共1.34万所普通高中、5.2万所初中,高中班级45万、初中91.5万,公司覆盖学校共1.3万所、班级30万个,其中80%为高中,是考试考务信息化龙头,预计2018年该业务将成翻倍增长。
2. “新高考”开启大年,“走班排课”系统需求爆发,公司为直接受益标的
教育信息化投入体量庞大,但市场普遍观点认为信息化领域投资逻辑链冗长,难以实现以数据服务为最终结果的产业完整闭环。然而我们认为2018年17省将启动新高考,或将迎来教育信息化的新切入点。走班排课系统解决走班制、分层教学下的一人一课表的教学新模式,成为新高考刚需产品,且为保各省市新政策平稳落地,该软件服务具备可持续性。公司原业务渠道转化优势明显,排课产品已于多所学校试点,我们认为公司未来三年将持续受益于新高考驱动下的走班排课系统刚性需求。
3. 投资建议:
我们预计公司2018-2020年归母净利为1.30/2. 21/3.14亿,对应EPS为1.77/3.01/4.27元;公司为成长期企业,根据PEG为1,给予PE 35倍,目标价62.0元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
4. 风险提示:
学校师资力量与走班制不匹配;“新高考”云巅智慧教育产品渠道开拓情况不达预期。