好想你:收入加速增长超预期,百草味利润率提升明显
事 项:
好想你发布2017年年报,全年实现营业收入40.7亿,同比增长96.5%,归母净利润1.1亿,同比增长172.2%,扣非归母净利润0.6亿,同比增长266.1%。其中17Q4实现营收12.6亿,同比增长12.2%,归母净利润0.2亿 ,同比下降23.2%,扣非归母净利润0.03亿,同比下降53.9%。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税),分红率33.8%。同时公司发布2018年一季报,18Q1实现营业收入17.9亿,同比增长37.7%,归母净利润1.2亿,同比增长102%,扣非归母净利润1.1亿,同比增长80.4%。公司预计18年上半年公司归母净利润为1.0-1.3亿元,同比增长40%-90%
主要观点
1. 并表因素致17年收入大涨,多措施推动公司收入长期向好
17年公司实现营业收入40.7亿元,同比增长96.5%,其中枣产品收入同比增长0.8%,坚果蜜饯产品受并表因素影响(百草味业务16年8月开始并表,17年全年并表),收入同比增长184%。除了报表因素外,公司通过多种方式推动收入长期稳定增长:1)实施爆品策略,产品结构升级。公司加速爆款产品打造,“清菲菲”、“90日鲜”每日坚果均表现亮眼。2)全渠道业务融合,快速布局新零售。公司在电商渠道、专卖渠道、商超渠道共同发力相互融合。3)实施精准营销,流量转化业绩。公司聚焦“好想你”和“百草味”双品牌运作,“糯米团子”、抱抱果等植入产品销售火爆,大幅度提升了公司业绩。
2. 百草味加速增长,客单价提升明显
公司于16年并购休闲食品电商品牌“百草味”,加速推进线上渠道建设,同时组织全面融合,2017年母公司郝姆斯营业收入为30.8亿元,净利润达到9737万元,超过此前业绩承诺(8500万元)。根据我们草根调研显示,18Q1百草味在阿里渠道销售额增速超过40%,远高于竞品及行业表现。此外市场格局稳定后行业竞争趋缓,领先品牌的价格水平逐渐上移,根据我们草根调研显示,18年3月百草味在阿里渠道平均客单价同比提升14%,在三强中表现最优。
3. 并购后协同效应初步显现,利润表现亮眼
公司17年归母净利润1.1亿元,净利润率2.4%,同比增长0.5pct。整体毛利率受百草味业务毛利率较低影响(17年坚果蜜饯业务毛利率25.5%,枣产品业务毛利率39.6%)同比下降4.7pct,但同时得益于百草味电商模式下费用率较低,销售费用率同比下降5.1pct,同时管理溢出效应明显,管理费用率同比下降2.2pct。并购完成后公司线上线下业务协同效应逐步显现,费用管控效果显著,核心利润持续表现亮眼。18Q1公司净利率为6.5%,同比提升2.0pct,其中毛利率同比提升0.2pct,销售费用率同比下降0.8pct,管理费用率同比下降0.1pct。我们判断,随着规模效应逐渐显现,叠加产品结构的持续优化,百草味的利润率有望持续改善。
4. 投资建议:
我们预计公司未来业绩望呈持续稳定增长态势: 1)本部业务稳定增长,电商平台持续发力; 2)百草味加速增长,表现持续领先竞品; 3)协同效应初显,利润率持续改善。 我们维持此前盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为1.9亿、2.6亿,对应PE35倍、25倍,参考可比公司估值,给予公司19年30倍PE,对应目标价15.2元,维持“推荐”评级。
5. 风险提示
产品价格不及预期。