渤海轮渡:油价上升拖累业绩,汇兑收益增利明显

2018年一季度公司实现营业收入3.61亿元,同比增长6.67%,归属上市公司净利润1.55亿元,同比增长3.76%,扣非后净利润0.76亿元,同比增长17.06%。

    油价上涨是一季度主业毛利下滑的主要原因。

    公司一季度营收3.61亿元,同比增长6.67%,营业成本2.59亿元,同比增长17.86%,实现毛利1.02亿元,同比下降14.2%,毛利率由去年同期的34.9%下滑到28.1%。我们认为成本增速明显高于收入增速主要是由于油价同比上行。布伦特原油一季度均价为66.9美元/桶,同比上涨24.6%,船用油(380CST)一季度现货均价同比提升20.3%。2017年年报显示公司客滚运输燃油费用的成本占比为25.7%,我们粗略估计一季度燃油占成本比重上升至约30%,油价上涨造成的成本增加约1300万元。

    汇兑收益贡献主要的利润增量。

    公司一季度财务费用-2976万元,同比减少3246万元,贡献了一季度主要的利润增量。财务费用大幅减少主要系人民币大幅升值,美元与港元贷款产生汇兑收益增加。截止2017年末,公司美元贷款合计9140万美元,港元贷款合计2.95亿港元。人民币兑美元与港元汇率升值1%分别对应公司的汇兑收益约580万元、240万元。

    燃油补贴金额略低预期。

    公司一季度收到烟台财政局下发燃油补贴共计0.94亿元,去年同期为1.07亿元,同比减少约1250万元。燃油补贴发放一般为当年一季度发放去年的补贴,考虑到2017年油价整体高于2016年,而补贴反而低于2016年,我们认为补贴金额略低预期。

    盈利预测与投资建议:

    考虑到油价的上涨以及今年补贴金额略低预期,我们下调了公司2018年EPS至0.68元。从长期来看,公司历年燃油补贴与油价挂钩较为明显,故我们预计2019年燃油补贴较2018年会有明显回升。同时,伴随东北经济触底回升,公司客滚运输业务量有望获得持续性增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.78、0.84元/股,对应当前股价PE分别为15.3、13.3、12.3倍,给予“谨慎增持”评级。