片仔癀2018年一季报点评:蛰龙已惊眠,一啸动千山

业绩大幅超预期,盈利能力不断提升

    报告期内公司实现营业收入12.22亿元,同增42.06%,归母净利润3.26亿元,同增44.07%,扣非后归母净利润3.23亿元,同增44.36%,实现EPS0.54元,同增42.11%,继年报后再次大幅超出市场预期。分产品来看,肝病用药实现销售收入5.46亿元,同比增长53.29%,虽然受原料成本(主要为天然麝香,天然牛黄)涨价的影响毛利率比上年下降了3.54个百分点,但仍贡献了绝大部分的利润。日化产品也增长喜人,销售收入同比增加62.96%,同时毛利率也比上年增加4.18个百分点,发展势头良好。费用控制良好,销售费用率与管理费用率与去年同期基本持平。净利率进步一提升至26.64%,盈利能力不断提升、

    品牌建设成效显著,终端渠道不断拓展

    公司近年来重点进行品牌宣传和产品营销,由于公司产品价格较高,针对客户群体比较集中,之前一直处于供不应求的局面,因此并没有进行多少品牌宣传;并且公司产品之前受产能限制,全国仅局限于广东,福建,北京,上海等部分地区进行销售,市面上长期存在‘只闻其名,不见其药‘的情况,公司近两年通过在全国建设近百家片仔癀体验馆的方式温和放量,不断提高产品的覆盖区域,进行潜在消费者的转化,效果明显。

    片仔癀药品价格仍有很大的提升空间

    天然麝香的稀缺性及配方的独特性是片仔癀可以继续提价的基石。目前我国麝数量约6万头,仅比2011年增加1万多头,天然麝香仍以存量配额使用为主,由于麝香对医药和香水工业的巨大作用,国内外市场麝香的供需缺口长期存在,未来麝香价格仍将持续走高。此外,片仔癀为国家绝密配方,因此提价不用考虑竞品的影响。另一方面,受益于消费升级,消费者对优质中药的需求也在不断增长,价格敏感度逐渐降低,终端市场将逐步扩大。我们认为受供需两方面共振的影响,尤其报告期内原材料涨价已经对片仔癀盈利情况造成较大影响,未来片仔癀价格还将稳步提升。

    盈利预测及估值

    我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为46.58亿元,56.65亿元及68.03亿元,同比增长分别为25.42%,21.62%及20.09%;归属母公司净利润分别为10.44亿元,13.57亿元及17.42亿元,同比增长分别为29.39%,29.96%及28.37%;对应EPS分别为1.73元,2.25元及2.89元,对应当前PE分别为52倍、40倍及31倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    产品提价不及预期经济下行导致高端销售遇冷