舍得酒业2018年一季报点评:回款现金表现优异,盈利能力持续提升

考虑预收款及会计影响收入积极,现金流表现优公司2018年一季度营收5.20亿元,同增21.95%,归母净利润8275万元,同增102.55%,扣非净利润8131万元,同增107.3%。Q1期末预收款3.84亿元,同比增加82.64%,环比大幅增加1.92亿元,叠加预收款变化Q1收入为7.12亿元同增62.2%。期内销售收现8.8亿元,同增101.5%,经营现金流净额2.48亿元同增156.9%,销售回款及现金流表现积极。公司亦公告会计政策调整,自去年12月起对收入会计政策进行补充,将销售公司给经销商的价格优惠折扣在结算时计入销售发票,并按扣除折扣后的发票金额确认销售收入,当期已发生但未结算的折扣计入其他应付款。在该调整后,销售收入实为扣除折扣后净值,Q1其他应付款项增长0.7亿。综合考虑预收款、现金流和会计调整情况,销售收入表现积极。

    中高档酒持续增长,盈利能力在消费税影响下仍提升Q1毛利率69.46%同增4.5pcts,酒类收入4.4亿同增18.1%,其中中高档酒/低档酒收入为4.24/0.14亿元,同比+26.48%/-61.34%,中高档酒占比达96.9%同增6.4pcts,公司优化产品结构,低档酒占比下降,中高档占比提升。销售费用率23.24%同减4.7pct,部分受折扣向收入转移影响;管理费用率10.83%同增0.4pct。受去年5月消费税基提升影响,营业税金率15.5%同增6.8pcts;因母公司提价产生利润弥补过去亏损后未产生所得税,营销公司利润下降所得税减少,18Q1年所得税率16.5%同减30pcts,销售净利率16.6%同增7pcts。

    舍得系列品味+智慧双轮驱动,具提价预期库存良性从产品端,品味舍得依然延续50%以上增长,新品智慧舍得卡位600元价位段,品宣承接品味舍得大单品良好基因,有望完成舍得系列20%销售占比;低档产品清理加速,重塑渠道价值链,推广天特优、沱小九、柳浪春等在对应价格带发力,沱牌聚焦35个地级市发展。价格上,继1月16日出厂价上调20元保证品味舍得市场占位目标终端价458元,3月15号渠道促销由五赠一改为六赠一变相涨价,未来仍有挺价预期。调研显示渠道库存保持良好,舍得、沱牌分别降至1.2个月、4个月水平,未来聚焦中高端核心产品发力有望加速发展。

    全国化深耕布局,放权调动积极性,自由资金推动项目建设Q1期末经销商达1450家环增48家,各地建立近6000家联盟体、开展品鉴会提升品牌形象。加强渠道精细化布局,未来将进一步集中资源强化川渝、河南、山东、华北、东北等五大重点区域,突破华东、华南等潜力市场。设立8个营销中心和60个办事处,在分项费用管控下合理放权调动一线人员主观能动性。公告拟增加体验中心总投资至3.48亿元,并将酿酒技改项目调整为两期建设,投资总额减至18.91亿元,拟用自有资金推进项目建设。舍得酒类产品结构改善明显,看好未来全国化深耕拓展空间,业绩高速增长潜力充足。预计2018-2020年EPS分别为1.25/2.15/3.02元,对应28.3/16.4/11.7倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:白酒行业增长趋缓;全国化扩张不及预期;食品安全风险。