天齐锂业:一季度盈利环比增厚、毛利率提升,看好龙头长期投资价值

事件描述公司发布一季度报告:(1)2018年一季度实现收入约16.69亿元,同比增长56.92%;实现归母净利约6.60亿元,同比增长62.70%,归母扣非净利约6.93亿元,同比增长71.70%;稀释每股收益0.58元;(2)2018半年报归母净利的指引区间为13亿元-14.5亿元,同比增长40.69%-56.93%。

    事件评论

    盈利环比、毛利率、经营性现金流等构成一季报核心亮点。(1)2018Q1公司收入、毛利润、归母净利同比分别大幅增长56.92%、68.06%、62.70%,主因锂精矿售价上涨、射洪基地春检推迟支撑产销量同比增长;更可贵的是,2018Q1公司收入、毛利润、归母净利环比依然分别实现10.53%、14.49%、5.36%的稳健增幅,我们判断或由锂盐协议价提升、锂精矿售价上涨所贡献;(2)公司综合毛利率由2017Q4的71%环比超预期走高至2018Q1的74%,预计锂盐及锂精矿价格构成主要贡献;(3)2018Q1公司经营性现金流净额9.67亿元,同比大增46.58%、环比增长4.73%,再度印证当前公司经营的稳健性;(4)一季度少数股东损益1.34亿元、同比增长40.26%(天齐51%控股泰利森、雅保公司49%参股泰利森),2018年锂精矿板块的业绩有望继续快速增厚。

    不应低估2018年公司锂化合物产销增长,2020年规划产能10万吨碳酸锂当量。(1)2018年四川射洪基地优化升级(尤其碳酸锂、氯化锂)、江苏张家港基地技改达产、重庆天齐金属锂产线将为公司带来即期的产销增量;(2)2018年末至2020年,公司西澳奎纳纳两期共4.8万吨单水氢氧化锂、四川遂宁一期2万吨碳酸锂生产线将先后投产,公司总产能将大幅提升至10万吨碳酸锂当量;(3)在资源端,公司在全力推进泰利森134万吨锂精矿扩能的同时,也着手布局锂电回收和资源循环。

    我们看好公司长期投资价值的核心逻辑有四:(1)具备优质资源及工艺保障,产销增长的确定性相对更高;(2)成本控制能力较强;

    (3)较高的客户黏性;(4)未来需求转向氢氧化锂将进一步抬高锂盐环节的壁垒。

    维持“增持”评级。预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.56元、3.24元、3.79元。当前市值对应PE分别为21X、17X、14X。

    风险提示:

    1.若锂供给端超预期释放、需求端全球电动化趋势不及预期,导致锂盐价格大幅回调;

    2.海外经营风险、法律风险,全球宏观基本面以及地缘政治风险等。