康缘药业:业绩平稳,二线品种增长较快

事件:4月26日公司公布一季报,2018年1季度实现营收8.96亿,同比增长16.46%,实现归母净利0.95亿,同比增加8.95%;实现归母扣非净利0.91亿,同比增加10.01%。业绩符合预期。

    投资要点:

    业绩符合预期,注射剂快速增长。

    一季度营收增长较快,主要是受注射液板块带动。分剂型来看,注射液实现营收5.47亿,同比增加27.75%,预计热毒宁一季度在流感因素下销售额实现正增长,公司加大热毒宁在销售薄弱地区的推广,东北、西南地区热毒宁销售大幅增长;同时新入国家医保的银杏产品去年一季度基数小,今年快速增长。口服液实现销售收入1.12亿,同比增加90.4%,主要是由于金振口服液销量增加所致。贴剂和胶囊剂分别实现营收0.30、1.39亿,同比分别下降25.88%、21.08%。公司五个独家品种(大株红景天胶囊、七味通痹口服液、龙血通络胶囊、九味熄风颗粒、杏贝止咳颗粒)首次入选国家医保,目前三个已经达到千万级别,后续有望给公司带来收入增量。

    费用方面,销售费用增加较多,挤压利润。

    本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.22、1.16、0.17亿,同比分别增加25.29%、4.78%、53.82%。本期销售费用增加较多,主要是由于新入医保的产品需要推广、热毒宁需要加大科室以及销售薄弱地区的推广导致的,预计销售费用今年维持在较高水平。

    维持推荐评级。

    鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长,优质中药制品种众多,看好公司长期发展。预计2018-2020EPS分别为0.70、0.80、0.93元,对应4月26日收盘价,PE分别为20、17、15倍,维持推荐评级。

    风险提示

    热毒宁销售下滑;其他品种销售不达预期。