重庆百货:q1业绩超预期,关注国改推进
事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入100.63亿元,同比增9.66%,实现归母净利润5.23亿元,同比增43.48%,扣非后归母净利润5.17亿元,同比增45.95%,每股收益1.29元。经营活动现金流净额2.70亿元,同比转正,增702.83%。业绩超预期。
公司拟出资6.3359亿元认购马上金融第三轮融资的5.657亿股。增资后公司持股马上金融比例从30.615%提升至31.060%,马上金融注册资本由22亿元增至40亿元。随着马上金融规模增长以及公司对其持股比例的提升,未来有望持续增厚公司业绩。
单季净利率创新高,马上金融持续增厚业绩。Q1收入100.63亿元(yoy+9.7%),接近历史高点2016Q1收入103.86亿元,增长较前四个季度(2017Q1-Q4:-11.6%/-0.2%/0.3%/3.3%)明显提速。Q1综合毛利率18.6%,同比增2.1个百分点;归母净利率5.2%,创单季度历史新高。一季度计提资产减值损失8943万元,主要为存货跌价损失计提;当期投资收益9952万元,同比增1785%,其中7664万元为马上金融项目投资所获得收益。若剔除投资收益并考虑税盾影响,当期净利润同比增约20.8%。
期间费用率11.7%,同比增0.5个百分点,环比降2.5个百分点。销售费用率8.1%,同比降0.1个百分点,环比降3.2个百分点。管理费用率3.5%,同比增0.6个百分点,环比增0.7个百分点,管理费用增加主要因公司计提年度绩效奖励。财务费用率0.1%,同比微降1bps,基本持平。
主业稳定增长,细分业态调整致毛利率改善。从经营数据分析来看,一季度重庆地区电器业态增加1家,四川地区超市业态增加1家并减少1家。期末所有地区全业态共计312家门店,较年初净增加1家。百货、超市主力业态保持稳定增长。超市、电器业态经过充分管控调整,毛利率有显著改善。
百货业态:各地区总收入45.82亿元,同比增12.3%。各地区收入占比分别为重庆(86.2%)、四川(12.7%)、贵州(0.7%)、湖北(0.5%)。测算百货业态综合毛利率为18.37%,较2017Q1(18.03%)同比增0.3个百分点。
超市业态:各地区总收入28.33亿元,同比增2.14%。各地区收入占比分别为重庆(93.1%)、四川(5.4%)、贵州(0.5%)、湖北(1.0%),测算超市业态综合毛利率为23.16%,较2017Q1(18.74%)同比增4.4个百分点。超市业态毛利率的提升主要得益于管控加强、控制生鲜畜类商品损耗、转变水果经营方式等。
电器业态:各地区总收入9.84亿元,同比降1.6%。各地区收入占比分别为重庆(98.5%)、四川(1.5%),测算电器业态综合毛利率为22.02%,较2017Q1(12.81%)同比增9.2个百分点。电器业态毛利率的提升主要得益于一季度新开电器批发销售公司产生的高毛利,以及一季度新开的零售卖场和重点品类争取到了供应商的特别支持。
汽贸业态:收入15.75亿元,同比增25.71%,毛利率7.22%,小幅降0.71个百分点。
盈利预测及估值。报告期内公司收入端持续回暖,业态内部调整充分,单季度净利率创新高。马上金融持续贡献投资收益增厚公司业绩。公司混改预期较强,拟引入两名战略投资者,分别持股45%、10%,后续计划若顺利落地,有望改善公司的经营管理,增强公司的区域竞争力。我们上调盈利预测,预计2018-2020年总收入分别为346.3/355.9/366.5亿元,同比增5.21%/2.78%/2.98%,归母净利润同比增61.4%/44.6%/28.2%,对应PE13X/9X/7X。维持“买入”评级。
风险提示:混改进度放缓,区域竞争加剧。