三利谱2017年报及2018一季报点评:业绩符合预期,研发储备丰厚,2018进入收获年,维持“增持”评级

公司公告:发布2017年年报及2018年一季报,1)2017年公司实现收入8.18亿,同比增长2.1%;归属于母公司所有者净利润8220万,同比增长12.9%,扣除非经常损益后归母净利润6284万,同比减少5.54%;2)2017年利润分配方案为每10股派发现金股利3元;3)2018年一季度实现收入1.60亿,同比减少4.7%;归属于母公司所有者净利润1337万,同比减少34.8%;同时预告2018年上半年年归属于上市公司股东的净利润为2143-3215万元,同比增长-30%-5%;4)公布2018年财务预算目标,预计2018年实现收入12.06亿元,同比增长47.62%,实现归母净利润9999万元,同比增长21.64%。17年及18Q1利润处于预告偏下限,基本符合预期。

    2017年收入增长主要系合肥工厂产销增长,缓解产能瓶颈。合肥工厂经过一年的运行,产线已经基本跑顺,中小尺寸产品良率已达到95%。2017年全年公司偏光片产品销量605万平米,增长9.5%,公司2017年逐步加大对大尺寸产品的布局,包括研发及销售等,从价格角度,大尺寸略低,因此2017年TFT用偏光片实现收入6.62亿元,同比减少2.03%,主要系产品价格下降影响;黑白偏光片实现收入1.5亿元,同比增长28.73%,黑白偏光片产品价格趋于稳定,收入增长主要受益于其销量增加。国内偏光片市场的稳步增长以及公司产品具有进口替代功能,随着产能提升及交期、性价比方面的优势,确保公司全年收入的稳步增长;并且国内主流面板厂对公司产品的采购也在持续增长,进口替代趋势确定。

    2017年研发投入6619万元,增长50%,技术储备丰厚,为后续新品放量打好基础。目前主要在研项目包括:1)中大尺寸产品,一方面研发适应大尺寸用TV偏光片,已成功开发并小批量生产,另一方面研发以PET基材为PVA保护的偏光片,该产品性能已得到面板客户认可,将进入批量试产阶段,并且公司也在研发适合车载使用的耐高温耐久碘系偏光片;2)小尺寸方面,不断精进产品性能,如薄型偏光片、适合新显示形态的产品等,在2018年下半年后有望成为公司的核心竞争品,另外加大对AMOLED用偏光片的改善,为后续需求放量进行技术储备。

    2018Q1受国产手机销售情况影响,产能利用率下降,导致收入、毛利率、净利均略有下滑。公司丰厚的产品储备,小尺寸相关产品在2018下半年将进入放量期,保障全年业绩。

    从半年报指引看,二季度将略有改善,预计三季度大尺寸产品及小尺寸新品有望取得突破,并且合肥1330宽幅线也将上线,因此我们判断,下半年是公司产品收获期,维持“增持”评级。短期来看,公司的TFT-LCD产能从450万平米将增长至3050万平米。长期来看,公司未来产能仍将持续进行扩张。产能的快速释放有助于公司加速市场占有率的提升,有助于实现偏光片进口替代,成为偏光片国产化的受益者。下调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为0.998、1.66、2.78亿元(原预测2018-2019年净利润为1.49/2.55亿元),对应EPS分别为1.25、2.07、3.48元/股,对应PE分别为42/25/15倍。