锡业股份业绩点评:业务结构持续改善,锡铟双龙头地位稳固

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2018-05-02

公司发布年报,2017年实现营收344亿元,同比增加2.93%;实现归母净利7.06亿元,同比增加418.68%;基本每股收益0.4592元。

    同时一季度实现1.76亿元归母净利,同比增加21.79%。

    1、量减价升营收微增,业务结构或持续改善:公司2017年主要产品产销量有所下滑,其中销量方面,锡锭减少9.01%、锡化工产品减少21.19%、阴极铜减少3.95%、锌精矿减少17.24%。但主要产品价格同比大幅上涨,有力支撑了公司业绩,如2017年锡锭价格同比上涨近20%、锡材及锡化工产品也有15%-20%的上涨,铜及锌价涨幅更是达到了约30%和60%。营收稳定的同时,公司产品毛利亦有较大改观,综合毛利率达到9.99%,同比增加3.04%,毛利提升主要源于公司主动削减低毛利的贸易业务,未来贸易业务占比可能持续下降。

    2、期间费用总体平稳,资产减值影响利润:2017年公司期间费用率5.45%,同比增加0.18个百分点,总体相对平稳。其中由于职工薪酬、资产折旧摊销费等增加,导致管理费用同比增加35%是期间费用增加的主要原因,而销售费用、财务费用均有所下降。此外资产减值同比增加2.74亿元,对利润造成较大影响。资产减值主要来自于禁采区资产报废以及冶炼厂搬迁提前计提减值,不具有持续性。

    3、投资建议:当前全球锡矿面临品味下降及开采难度加大,未来锡精矿供给或持续下降,特别是缅甸矿可能迎来产量拐点。随着库存的消耗,2018年供给缺口可能扩大,锡价上行将有较好支撑。同时2018年下半年,公司10万吨锌60吨铟项目投产后,公司“锡铟”双龙头地位将持续稳固。预计2018-2020年归母净利11.74/14.59/16.63亿元,EPS为0.70/0.87/1.00元,推荐买入评级。

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