欧派家居:收入持续高增长,利润表现符合预期,看好未来持续成长

公司公布2018年一季报:报告期内实现收入19.06亿元,同比增长31.58%;归母净利润0.74亿元,同比增长32.48%;扣非净利润0.63亿元,同比增长15.5%。期内由于理财收益的报表确认口径变化(17Q1约200万计入财务费用;18Q1约1406万计入非经营性损益)、股权激励费用计提(预计800-900万),导致公司期内表观利润增速偏低,剔除以上因素后的利润增长符合预期(预计约35%)。

    多品类业务遍地开花,收入持续高增长:公司橱柜起家且深耕多年,在产品、品牌、渠道等方面均有深厚护城河,目前已经形成全品类、全渠道的充分布局,是全国最大的定制家具企业。报告期内,公司实现收入19.06亿元,同比增速在地产链略有承压的基础上达到31.58%(+11.09pct),看好未来持续成长。通过持续深化“橱柜+”战略及套餐销售,公司在实现客流导入的同时有效提升客单价,预计贡献18Q1收入增速。

    毛利率逆势上升,费用率管控良好:报告期内,公司综合实现销售毛利率33.91%(+2.91pct);销售净利率3.86%(+0.06pct)。公司在原材料价格上涨、行业竞争加剧的背景下实现毛利的提升,主要是由于新产能利用率提升、单位人工和折旧费用压缩所致,规模化优势凸显。期间公司的三费率合计29.00%(+3.67pct),其中销售费用率14.05%(+0.56pct,主要是广告费用支出增加所致)、管理费用率15.10%(+3.3pct,主要是股权激励费用及研发支出所致)。综合来看,公司常规性的费用管控良好。

    预收账款略有提升,经营性现金流稳健:报告期内,公司持有的货币资金总量由年初的32.19亿下降到16.31亿,主要是用于构建在建工程、购买固定资产所致。期末公司存货7.34亿,较期初的7.87亿略有下滑;预收账款10.27亿,较去年同期的9.52亿有所提升。期内公司经营活动产生的现金流净额-3.76亿,较17年同期减少101.34%,主要是本期购买商品、支付劳务的现金增加所致。

    大家居业务持续推进,多渠道进行建设:公司拥有较强的产品和渠道实力,橱柜、衣柜、卫浴、木门多点开花,大家居先行。17年公司大家居收入同比增长34%,上半年增长32.8%,下半年增长43.8%,收入增长提速。其中大家居全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达45%,成效初现。公司大家居业务采取“提升为主,招商开店为辅”的战略,目前处于“以设计为驱动,整合欧派所有品类,为客户提供一站式全品类定制家居解决方案”的起步阶段,消费升级背景下未来发展具有想象空间。

    盈利预测与投资建议:持续看好公司多品类业务发展靓丽,大家居持续推进。预计公司18-20年收入129.41亿、169.83亿、221.40亿,同比增速33.27%、31.23%、30.37%;归母净利润17.16 亿、22.36亿、29.03 亿,同比增长31.96%、30.31%、29.84%;对应EPS为4.08、5.32、6.90元,对应PE为33X、26X、20X,维持“增持”评级。

    风险提示:地产调控超预期,新业务发展低于预期。