东方园林:业绩超预期增长,预收款大幅增多显示项目开工良好

公司2018年一季度净利润同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元),公司充分利用在PPP领域的先发优势,PPP项目实施稳步增长,预计2018年1-6月净利润增速区间为40%-70%:2018Q1公司实现营业收入25.4亿元,同比增长107%,实现净利润977万元,同比扭亏大幅增长127.8%,超过市场预期(-1000万元);生态环保类型公司一般受季节因素影响较大,一季度收入规模较小但成本费用支出刚性致使利润体现为亏损,但公司作为生态环保龙头企业,自2017Q1开始连续5个季度收入增速逐季提升,18Q1收入大幅增长106.6%,净利润扭亏实现977万利润,显示出公司在手PPP项目执行顺利,彰显出公司作为行业龙头的优秀执行能力与项目管理能力。

    公司综合毛利率同比下降3.17百分点,期间费用的规模效应产生,公司净利率同比提升3.24个百分点。18Q1公司综合毛利率同比下降3.17个百分点至28.93%,主要是受环保停产和春节较晚的影响,全年毛利率水平有望恢复以往水平;期间费用率主要受益于业务快速扩张产生的规模效应,18Q1同比下降4.19个百分点至24.85%,其中管理费用率下降2.77个百分点至19.09%,销售费用率下降0.34个百分点至0.26%,财务费用率下降1.08个百分点至5.50%;资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降0.37个百分点至2.54%,综合影响下公司净利率同比提升3.24个百分点至0.38%。

    公司经营性现金流净额较去年同期增加2.78亿元。公司PPP项目占比提升,经营性现金流得到明显改善,18Q1经营性现金净流入3.04亿元,同比多流入2.78亿元,公司投资活动现金流出21.84亿元,主要是由于PPP项目启动期公司股权投资款增加,造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。18Q1公司收现比107.4%,同比下降22.1个百分点,付现比91.3%,同比大幅下降40.9个百分点;公司预收款环比17Q4增加8.72亿元,应收账款环比增加12.46亿元,存货环比下降1.01亿元,18Q1资产负债率70.0%,环比增加2.4个百分点。

    在手订单充足,未来业绩增长高保障:2017年公司共中标50个PPP项目,金额合计715.71亿元,同比增长88.30%,传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%。2018Q1根据大额订单总计,公司中标PPP项目超过200亿元,在手订单十分充裕,未来业绩高增长可获得持续保障。

    公司业务板块布局不断优化,水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务齐头并进:1)水环境综合治理业务龙头地位继续巩固,借助PPP模式高速发展,公司PPP项目合规性高,入库率达74.16%,示范项目190亿,且公司PPP融资能力强,为项目的顺利开展提供充足保障。2)全面布局危废处置市场,打造城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四大产品服务系列。截至目前,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。先后新设及低成本并购南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司、四川锐恒润滑油有限公司、北京华飞兴达环保技术有限公司和宁夏莱德环保能源有限公司,极大增强了公司的危废处置能力。3)公司中标的腾冲市全域旅游PPP项目是全国首个开工的全域旅游PPP项目,为全国全域旅游业务的开展树立了标杆。公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。

    员工持股展期,彰显公司对未来发展信心。公司第一期员工持股计划于2018年5月13日存续期满,基于员工对公司长期发展的信心,最终决定将诺安锦绣1号的存续期展期,延长至2019年5月14日。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为32.45亿/45.43亿/59.06,增速分别为49%/40%/30%;对应PE分别为16X/11X/9X,维持增持评级。