森马服饰2017年年报及2018年一季报点评:17年业务调整到位,股权激励彰显长期发展信心

投资建议:龙头调整到位重启增长,完善激励提振信心

    公司预计2018年上半年归母净利润同比增0~30%。

    我们认为:1)公司在2017年业务调整基本到位、存货基本计提、多项费用投入基础上业绩出现一定下滑,但包袱基本甩开,业务调整期集中性、阶段性的支出已经基本在17年体现、未来影响预计消除,2018年将迎来良性增长。2)从具体业务表现来看,前期业务调整逐步显效,公司在产品端(加大设计研发)、渠道端(结构优化,购物中心和电商占比提升)、订货模式(休闲装4次传统订货会+4次网络订货会,未来有望提高频次)等多种改革效益逐步释放,18Q1休闲装线下现改善、初步体现出17年大幅开设购物中心大店的效果。随着公司渠道结构更加良性,预计休闲装销售继续向好;电商、童装马太效应体现,头部品牌优势凸显、长期预计快速发展趋势不改。3)扩充品牌资源、业务整合再加强、依靠龙头品牌巴拉和森马带动的平台战略推进。2018年公司引入美国龙头童装品牌TheChildren’sPlace,整合业内优质资源,行业地位获得认可、未来业务空间再拓宽。4)此时公司发布两大激励计划,全面涵盖自高管至业务层面的员工,彰显公司未来发展信心。

    我们长期看好公司在行业竞争中的龙头先发优势,未来线上线下融合趋势下、已有积累的头部品牌竞争优势愈发凸显。随着公司改革期结束、重启增长,考虑到公司2018Q1销售好转、同时预计18年继续加大渠道拓展力度、并考虑新增股权激励费用等,对收入端预测进行上调,维持18~19年、新增20年EPS为0.58、0.69、0.81元,18年PE19倍,维持“买入”评级。

    风险提示:终端消费疲软、电商销售不及预期、购物中心渠道拓展不力或费用等投入超出预期。