晨鸣纸业:毛利率稳步提升,业绩增长符合预期

受益于产品价格上涨,公司一季度收入及归母净利润均稳步提升

    2018 年一季度公司实现营业收入72.42 亿元,同比增长15.42%,实现归母净利润7.83 亿元,同比增长11.39%。加权平均净资产收益率3.32%,较去年同期降低0.35 个百分点。基本每股收益为0.31 元,较上年同期增6.90%。受益于机制纸价格同比上升,一季度公司业绩稳步增长。

    自备浆优势逐渐显现,毛利率维持高位

    公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,年浆纸产能1000 多万吨,2018 年预计将有新木浆产能落地,木浆自给率有望进一步提升。木浆价格的上涨使公司成本端的优势更加明显。一季度公司销售毛利率同比提升3.29pct 至35.21%,盈利能力保持稳定。

    增量产能巩固公司行业龙头地位,各建设项目稳步推进

    寿光美伦40 万吨化学浆项目、51 万吨高级文化纸项目以及黄冈晨鸣30 万吨木桨项目按计划稳步推进。我们认为在环保趋严、供给侧淘汰落后产能背景下,各主要纸种供需维持紧平衡,行业景气度有望延续,增量产能逐步落地有望巩固公司市场龙头地位。

    林浆纸一体化平滑原材料成本上涨冲击,看好公司盈利能力提升自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,吨纸盈利保持高位。预计公司18-20 年实现营收342.0、373.9、391.9 亿元,归母净利润为46.4、53.7、58.9 亿元,当前市值对应18 年PE 为6.6 倍,自备浆比例有望进一步提升强化盈利空间稳定性,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。