重庆啤酒一季报点评:销量稳定增长,产品结构持续优化

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹岩 日期:2018-05-02

1.中高档产品稳定增长,结构优化推动吨酒价格提升。

    公司18Q1啤酒销量21.4万千升,同比增长3.3%,营业收入同比增长10.4%,销量与吨酒价格保持增长,主要得益于产品结构持续优化。17年嘉士伯销量同比增长27%,乐堡销量同比增长10%,重庆品牌销量同比增长2%,山城销量同比下降23%,其他品牌销量同比下降60%,嘉士伯+乐堡+重庆品牌的销量占比提升至82.1%,我们判断18Q1公司中高档产品仍然保持稳定增长。

    2.委托加工增长致毛利率略降,工厂处置推动净利润大涨。

    18Q1公司毛利率同比下降1.2pct,主要是委托加工量增加(公司在淡季会加大委托加工产品的生产)、听装产品占比增加、包材等上游产品涨价等因素所致。销售费用率同比下降1.6pct,主要是淡季投入减少、销售收入增长所致。投资收益同比增长693万元,主要系理财收入增加。18Q1公司完成对安徽亳州工厂的处置,抵税处理致所得税同比减少1155万元,导致公司18年归母净利润同比增长57.0%,扣非归母净利润同比增长6.5%。

    3.大城市战略初见成效,短期或有提价因素催化。

    公司首先在四川四个城市推进大城市战略,通过品牌影响力推动高端产品销售,实行差异化竞争,推进首年初见成效。此外,公司在年初对重庆纯生、易拉罐等产品进行了提价,提价幅度在5%左右,调研显示这部分产品收入占比在15%左右,且主要为中档产品,在龙头华润提价的带动下,未来公司很有可能再次扩大提价覆盖范围和提价幅度,带动公司盈利水平的提升。

    4.投资建议:我们预测公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势:1)产品结构持续优化,高端产品占比提高推动公司盈利能力提升;2)推进大城市战略,布局重庆以外的市场,对销量增长有积极的推动作用;3)跟随龙头提价,一旦提价范围扩大,盈利弹性非常显著。我们维持此前盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为4.2亿元、4.8亿元,对应PE分别为28倍、24倍,参考可比公司估值,给予公司目标价25.8元,对应18年30倍PE,维持“推荐”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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