重庆百货2018年一季报点评:增资马上金融再添利,混改破冰加速前行

维持增持评级。主业加速回暖、盈利能力提升,拟再出资6.3亿增资马上金融。考虑到主业业绩大幅回暖、马上金额盈利持续加速,上调2018-2020年EPS至1.97(+0.32)、2.73(+0.73)、3.23(+0.86)元,参考行业平均给予18年19XPE,上调目标价至38元。

    业绩略超预期。公司2018Q1实现营收100.6亿元,同比+9.7%(环比提升6.36pct),单季度营收增速自2017年三季度转正后呈现明显的逐季改善趋势;归母净利润5.23亿元,同比+43.5%;EPS1.28元。

    超市毛利率改善效果明显,整体盈利能力提升。中档消费回暖加速百货受益,重庆/四川地区百货业态收入分别实现39.48(+12.59%)/5.82(+10.2%)亿元;超市业态采取控制生鲜损耗、转变水果经营方式等措施加强管控提升效率,重庆地区超市毛利率大幅+4.73pct至23.6%。整体毛利率+2.08pct至18.63%,薪酬影响管理费用率+0.57至3.47%,净利率+1.22pct至5.31%,经营性净现金同比+703%至2.7亿元。

    增资马上金融,再启混改引战投。马上金融规模和盈利能力加速提升,Q1净利润2.5亿元贡献投资收益0.77亿元,目前拟进行第三轮增资20亿元,注册资本将增加至40亿元,此次重百拟出资6.34亿元认购5.66亿股,增资后持股31.06%,未来马上金融加速盈利有望持续增厚业绩。2018Q1公司大股东重庆商社再次启动混改,重百也有望变为非国企序列,机制理顺有望助力经营效率提升、加速新零售资源整合。