口子窖:省内放量消费升级带动高增长,结构改善费用率下降助力盈利能力提升

18Q1业绩加速增长,继续看好公司成长空间。公司今年一季度营收、归母净利分别达12.5亿元(+21%)、4.49亿元(+37.2%),同比17Q1增速提升,为全年业绩增长奠定基础。高档酒营收11.75亿元(+23.94%),省内收入同增19.62%达10.22亿元,省外同增34.29%达2.16亿元,预收款达4.84亿元(+34.41%)。公司作为优质地产酒标的,省内可享受次高端较好竞争格局,省外与大商利益捆绑,推进全国化初步布局,未来成长可期。

    省内放量+结构改善,公司全年业绩增速超预期。徽酒景气度提升,省内消费升级带动价格带上移,口子六年以上产品增长迅速,中高端产品占比进一步提升。17年高档酒实现营收33.37亿元(+30.79%),占比同比提升2.29pct达94.03%。分区域看,省内进一步渠道下沉,对县级及以下区域市场深度运作,销售额达30.31亿元,同增30.94%,占比85.4%;省外一地一策,优胜劣汰,以点带面,营收达5.18亿,增速恢复至11.03%。

    毛利率提升+期间费用率稳步下行,盈利能力进一步增强。受益于产品结构改善,公司17年销售毛利率同比提升0.45pct达72.90%,创出新高。17年广告宣传费、促销费减少带动公司销售费用率大幅下降3.9pct至8.85%;管理费用率为5.14%,同比下滑1.48pct。公司销售净利率同比上升3.23pct达30.91%。我们认为结构升级趋势下公司毛利率有望稳步提升,叠加民营体制塑造的强控费能力,未来公司销售净利率仍有提升空间。

    财务预测与投资建议。

    我们调整公司2018-2020年每股收益预测分别为2.51、3.14、3.37(原18、19年预测为2.14、2.64)。目前可比公司2018年平均估值水平为24倍PE,对应目标价60.24元,维持买入评级。