卫星石化:高基数至2018Q1业绩下滑,后期发展依旧潜力巨大

公司发布2018年一季度报告,报告期内营业收入为17.53亿元,同比减少8.45%;实现归属净利润1.13亿元,同比下降61.21%。此外,公司预计2018H1将实现归属净利润2.5至3.2亿元,同比降低33.91%至48.37%。

    意外事件多发叠加上年同期高基数,2018Q1业绩同比有所下滑。

    2018Q1受春节影响,下游复工时间较晚;嘉兴生产基地受园区蒸汽供应事故影响,停产时间也超于预期,对公司业绩产生了负面影响。此外,2016年年底至2017年年初,受BASF工厂爆炸、三木装置起火、环保督查行动等因素影响,丙烯酸及酯供应紧张,价格也因此持续处于近年较高水平。相比之下,2018Q1丙烯酸均价同比下滑18.96%,而当季丙烯价格却同比小涨6.82%,导致丙烯酸价差同比缩减48.54%,其盈利性同比下降,这也是公司2018年一季度业绩下滑的主要原因。

    2018Q2盈利或受检修影响,丙烯酸及酯景气度有望回升。据一季度报告披露,4月份公司PDH装置将开始年度检修。2017年公司(聚)丙烯业务贡献22.49%的营收及20.87%的毛利,若PDH装置进行年度检修,将对公司二季度业绩产生一定的影响。随建筑行业逐渐进入开工旺季及国内相关VOCs限制法规推动,水性涂料需求有望持续回暖;叠加未来3年内国内预投产丙烯酸及酯装置较少,其行情或将向好发展。

    乙烷裂解项目推进顺利。2018年3月,卫星石化子公司卫星美国已就项目乙烷供应与SPMT签署协议,并与NavigatorGas达成乙烷船运合作意向,计划2020Q3完成项目建设。乙烷项目若顺利投产后,公司将形成C2及C3双产业链布局,其竞争力及抗风险能力将大幅提升。

    假设公司PDH二期于2018年年底顺利投产并在2019年贡献全年利润;乙烷裂解项目贡献2020年一个季度的盈利,则预计公司2018-2020年EPS1分别为1.02元、1.78元、2.65元,对应2018年4月24日股价的PE分别为12.67倍、7.26倍和4.88倍,维持“买入”评级。