腾邦国际:Q1出境游收入继续爆发,期待模式独特下二次腾飞

18Q1业绩增长23%,符合预期。

    18Q1,公司实现营收11.62亿元,同比大增99.01%;实现归母业绩6017.65万元,同增22.95%(扣非增17.76%),EPS0.10元,符合预期。非流动资产处置收益+政府补助带来非常损益471.94万,加速业绩增长。

    出境游继续爆发助力收入翻番,原有机票金融业务稳健增长。

    18Q1,依托航线运营、渠道&目的地布局,公司出境游收入预计低基数下继续爆发增长150-200%,推动公司总收入增长翻番,原有机票和金融业务则保持稳健增长。不过由于Q1系旅游淡季,加之新目的地、渠道拓展等成本费用增加,旅游业绩Q1增量规模相对有限,而Q1机票和金融业绩占比仍较高,在后者稳健增长背景下,使公司扣非业绩增18%。综合来看,由于业务构成变化,低毛利率的出境游收入占比大增,使公司毛利率下降16.22pct,期间费用率下降2.26pct(其中财务/管理费率分别降2.64/0.67pct,而销售费用率则因旅游新渠道和目的地业务拓展增长1.05pct)。

    模式独特迎来二次腾飞,出境游生态圈布局日益完善。

    展望18年,公司一是有望继续深耕大交通+目的地资源布局:17年底大股东已牵头收购马代水上飞机(未来有望注入上市公司),18年有望新开多条俄罗斯包机航线(每年送客不低于30万),Q2有望直接受益俄罗斯世界杯,20年甚有望成为俄罗斯艾菲航空第一大股东,此外其他目的地资源也在积极推进;二是将继续大力建设或整合终端门店,拓宽销售渠道,提升获客能力;三是通过布局旅游B2B,加大旅游产品的丰富程度和协同共享,且17年底,公司对小额贷进一步增资2亿元,有望助力18年后小额贷的持续成长。综合来看,大旅游生态圈已经初具雏形,模式独特下出境游爆发有望助力公司二次腾飞。

    风险提示。

    航空公司直销大幅提升等风险;出境游系统性风险;互联网金融政策风险等。

    出境游快速成长,生态圈建设加速推进,维持“买入”。

    暂维持18-20年EPS0.48/0.65/0.81元,对应PE32/24/19倍。公司出境游快速崛起,模式独特有望迎来二次腾飞,短期有望受益俄罗斯世界杯,中线依托公司内生外延加速,有望完成大旅游生态圈布局,维持“买入”。