海天味业:Q1高于全年目标,壁垒深厚强者恒强

Q1开门红高于全年计划,盈利稳增龙头恒强。

    公司18年Q1实现营收46.94亿元,同增17.04%,归母净利润12.03亿元,同增23.11%,扣非净利润同增21.61%,业绩稳健增长,符合预期。产品升级下毛利率同增2pcts至46.7%。

    费用端,销售费用率13.18%同升0.93pct,因广告促销等品牌投入加大;管理费用率3.65%同降0.36pct,低位再优化。18Q1净利率25.63%同增1.3pcts。销售收现37.9亿元同增9.71%,经营活动净现金流量同比回正至4.54亿,现金流改善。期末存货6亿元环减4.4亿,预收款9.8亿元环减17亿元,主因17年末受春节销售旺季影响,备货规模大、经销商积极打款导致年初预收账款较多,本期逐渐恢复常态,经营状况稳中向好。2018年目标营收同增16%,净利润同增20%,Q1完成度高于全年计划,龙头高基数仍保持快速增长。

    提价带动毛利持续创新高,拓宽品类多点开花。

    分产品看,公司酱油/蚝油/酱保持近15%/25%/8%增速,醋/料酒业务均实现20%以上增速,龙头领衔优势突出。公司2016年底引领调味品行业主动提价覆盖成本上涨,毛利率连续5个季度上涨,盈利能力持续优化,渠道价差管控力强,提价有效传导至终端。主流产品性价比高,培育出多个10亿级大单品,产品线齐全。新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求。对标海外龙头公司,海天国内市占率仍有提升空间,公司已做到酱油、酱类、蚝油市场第一,未来有意扩宽品类,在料酒、醋加速发力,保持3%左右研发投入占比,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将不断打开业绩增长空间。

    渠道壁垒深覆盖广,品牌力优势明显。

    公司率先抢占行业壁垒最高的餐饮渠道,获取稳定收益,目前餐饮占流通渠道约60-70%。

    有3000余经销商,对经销商议价力强、精细管控、信息动态跟踪、区域范围广。目前渠道网络已覆盖31省、1500多县市,33万个终端网点,地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,随着渠道覆盖深入,未来仍向下线城市及乡镇终端布局,进一步收割低线消费市场,增厚公司收益。此外积极推动电商业务增长良好,暂存于第三方支付平台资金计入其他应收款,Q1期末环比增加35.81%。持续通过广告营销获取潜在年轻消费客群,突显品牌力优势。公司盈利持续优化,销售和库存情况良好,渠道优势显著,强者恒强空间广阔。预测2018-20年EPS1.63/1.99/2.42元,对应38.8/31.8/26.1倍PE,维持“买入”评级。