嘉事堂:1季度增长势头良好、二元业务齐头并进

事件:嘉事堂发布2017年年报,公司实现营业收入142.4亿元,同比增长29.8%;实现净利润4.69亿元,实现归母扣非净利润2.64亿元,同比增长19.6%;2018年1季报,实现收入37.9亿元,同比增长25.0%,实现归母扣非净利润0.87亿元,同比增长22.7%;公司预计2018年1-6月公司净利润1.43亿元-1.86亿元,同比增长0%-30%。

    点评:公司1季度业绩基本符合我们预期。2017年公司收入增长良好,而利润增速低于收入增速,主要由于公司业务的毛利率下滑所致;2017年综合毛利率9.7%,同比下滑1.21pct;期间费用率5.06%,同比下滑0.55pct;财务费用率0.76%,同比上升0.03pct;毛利率的改变主要由于公司收入结构变化所致,相对低毛利的药品配送业务同比增长约33%,同时器械配送业务中嘉事唯众及嘉事国润两大批发平台收入同比增长约57%。药品和器械收入比重正逐渐均衡,我们测算器械和药品的收入规模分别为78.5亿和61亿元,药品所占比重正逐渐提升。2017年公司在外埠地区业务拓展良好,陕西和四川的新基地运转良好,合计实现了7.6亿的新增收入贡献;2017年1季度,公司的收入和利润增长基本匹配,财务费用率同比上升0.4pct对利润表现有一定影响。

    器械分销收入延续高增长,期待公司在IVD和骨科等新领域发力。预计2017年公司器械耗材销售增长约30%,经过多年耕耘已在心内科耗材领域建立充分领先地位,2017公司通过收购浙江同瀚和浙江商漾进入IVD领域,骨科领域也是考虑的发展方向,新领域的开拓打开了器械业务更广阔的发展空间。

    光大集团入主后公司融资和业务拓展端改善空间大。公司所披露2018年度银行授信计划中,合计授信57.8亿其中来自于光大银行方达15亿,我们预计公司后续将在供应链金融等领域得到大股东的更多有力支持;此外,健康产业是光大集团的战略方向之一,未来嘉事堂的GPO等创新业务有望在光大集团业务优势地区陆续落地。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元,我们给与公司2017年20-25倍的PE,对应目标区间27.2-34元,维持“买入”评级。

    风险提示事件:外埠地区业务拓展进度不达预期,器械受行业政策影响降价风险;