飞凯材料:液晶材料助力业绩腾飞,光纤涂料龙头再奏凯歌

紫外光纤涂料龙头高调转型电子化学材料

    飞凯材料传统主营业务为紫外固化材料,是我国紫外固化光纤涂料龙头。2017年,公司相继完成对和成显示等公司的股权收购,高调进军电子化学品行业。2017年公司电子化学材料营收占比已提升至56%、毛利占比提升至65%,标志着公司主要收入和盈利已转变为电子化学品。未来,以液晶材料为代表的电子化学品业务的快速发展,将有望成为驱动公司进一步成长的第一动力。

    液晶面板起国产化大潮,和成显示兴逐浪之轻帆

    国内液晶面板正迎来投产高潮,形成对混晶材料快速膨胀的需求。我们梳理了每一条国内建成及在建TFT-LCD产线,预计到2020年国内LCD面板产能将达到1.43亿平方米,国产化率将由17年的30%提升至20年的47%,对应TFT型混晶材料需求509吨,较17年提升达111%,市场空间达70亿,国内液晶材料生产企业仍面对极佳扩张机遇。

    和成显示业已完成TFT型混晶技术突破,并借此一跃成为国内液晶混晶材料行业领头羊,按照公司国产化公司中市场占比40%计算,国产面板企业80%混晶用国产混晶,长远来看和成营收有望达22亿,对应净利润6亿以上。在18-20年预计投放大量LCD面板产能的京东方、华星光电及中电熊猫均为和成显示大客户,公司产品持续放量确定性强。18年将成为和成显示并表的第一个完整会计年度,有望持续大幅增厚公司盈利、摊薄公司费用, 5G时代提振光缆建设需求,紫外固化材料望恢复增长 紫外光纤涂料是光缆的必备原料。目前5G商用化近在眼前,对光缆需求量将大幅提升,带动光纤涂料需求向好。我们预期飞凯材料作为国内龙头,18-20年内光纤涂料营收有望跟随市场以20%左右速度增长,产品毛利也有望企稳回升。除此之外,公司LCD紫外固化光刻胶产品也有望为公司提供新的盈利增长点。

    台商技术+大陆市场,高端IC封测业务潜力可期

    2017年,公司相继收购大瑞科技及长兴昆电60%股权并拟于18年完成利绅科技45%股权收购。三家企业共同的特点是原本为台资控股、产品均为中高端IC封装材料,且主要客户集中在台湾及海外。我们判断三家企业的先进封测产品有望与公司的大陆客户资源产生协同,“台商技术+大陆市场”模式赋予公司IC封测业务值得期待的发展潜力。

    预测公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.11、1.26元,对应PE分别为29X、21X、19X,调高至买入评级。

    风险提示

    国产LCD面板产能投放进度不及预期;OLED电视加速替代LCD电视;5G对光缆需求的提振作用不及预期。