国电电力:煤价高企冲击业绩,静待合并助力腾飞

事件

    国电电力发布2017年年报,归母净利润同比下滑52.97% 国电电力发布2017年年报,公司2017年实现营业收入598.33亿元,同比增长2.43%;实现归属于上市公司股东的净利润22.23亿元,同比下降52.97%;加权平均ROE为4.21%,同比减少4.91个百分点。

    简评

    发电量增加叠加电价微增,公司营收稳中有升。

    2017年公司累计完成发电量2022.02亿千瓦时,同比增长了2.71%。其中火电企业受机组检修、超低排放改造等影响,完成发电量1442.47亿千瓦时,同比降低2.21%;水电企业受装机容量增加与来水偏好的影响,完成发电量463.8亿千瓦时,同比增加15.44%。同时全年平均上网电价0.329元/千瓦时,较去年同期增加0.15分/千瓦时。受此影响,公司2017年营收略有提升,同比增加2.43%。

    煤炭价格高位运行,盈利空间收窄。

    截至2017年底,公司累计控股装机容量5222.49万千瓦,其中火电3262万千瓦,占比62.46%,煤价波动对公司利润影响较大。2017年煤价持续维持高位运行,公司标煤单价完成585.38元/吨,同比增长160.52元/吨,火电业务燃料费用增长59.89亿元。受此影响,火电业务毛利率21.78%,比上年同期减少15.5个百分点;毛利润81.68亿元,同比减少57.83亿元,降幅达41.45%。今年2月底以来,煤炭供给出现较为宽松局面,截止到4月16日,秦皇岛5500大卡现货动力煤价格已经跌至564元/吨,回落到绿色区间。我们判断,随着煤炭新增产能的逐步释放,公司火电业务的盈利能力将有望出现恢复性提升。

    国电神华重组进行时,合资公司有望近期落地

    国电神华集团层面重组不断推进,国电电力公告拟与中国神华成立合资公司。本次交易中,神华标的发电资产主要集中在浙江、安徽、江苏等地,国电可以进一步提高公司在上述区域电力市场的占有率。此外,国电还可以依托神华在煤炭业务上优势,形成长期稳定的煤炭供应关系,减少同业竞争,实现资源共享。交易完成后,国电电力控股装机容量有望将达到8029万千瓦,增幅达50%以上,公司体量及市场占有率都将大幅度提高。

    公司股息率稳定,积极谋划清洁能源布局

    在火电行业整体经营困难的大背景下,公司提高分红比例至76.14%以确保股东的稳定收益。按照公告日股价折算,公司当前股息率为2.7%,在行业中处于较高水平。此外公司加快推进发展方式转变和布局结构优化升级,积极推进高效火电和清洁能源项目开发,清洁可再生能源装机占总装机比例达到37.54%,在五大电力集团主要上市公司中处于领先水平。考虑公司装机结构优越,煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.17、0.25和0.33元,给予增持评级。