安阳钢铁2018年一季报点评:一季度同比成功扭亏,全年内生增长值得期待

一季度同比扭亏环比下降79%,经营性现金流净额继续为正。公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入62.6亿元,同比增长14%,归母净利润1.29亿元,同比扭亏,环比下降79.3%。公司经营性现金流净额7亿元,连续5个季度继续为正,经营稳健。毛利率10%,同比提升4个百分点,期间费用率7%,同比下降2.4个百分点,资产负债率继续下降,报告期末为79%。

    环保限产仍有一定影响,二季度有望得到改善。由于钢材市场震荡及区域环保限产影响,2018年Q1公司钢材产量163万吨,吨钢净利79元,与2017年Q3、Q4相比,产量和利润均下降明显。随着公司持续推进降本增效、深化内部管理改革、优化产品结构,以及环保限产压力的逐步趋缓,生产经营将逐步改善,公司预测年初至下一报告期末经营业绩将同比实现大幅增长。

    2018年的主要看点在产量增长和挖潜增效。(1)公司2017年粗钢产量743万吨,2018年计划增长21.39%至903万吨,在国内上市钢厂增幅居于前列;(2)公司参股80.5%的冷轧厂2017年亏损1亿元,这主要是由于冷连轧生产线工序流程长,工艺复杂,投产时间短,处于调试阶段所生产产品质量指标不稳定,实际产量远不达设计产能120万吨,随着后续工艺的改善和调试的完成,我们认为冷轧产量会逐渐提升,效益会逐渐好转。

    行业震荡市背景下,2018年内生式增长的公司尤其值得重视。我们一直强调,2018年钢铁行业需求总体预计持平,但是供给是有弹性的,这会使得行业整体呈震荡行情,在这样的背景下,有内生式增长的公司(譬如内部挖潜、产量增长)尤其值得期待,安阳钢铁则是行业内不多的这样的公司。

    投资建议:维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为18.68、18.72、19.00亿元,对应EPS为0.78、0.78、0.79元/股,目前股价对应2018年PE仅4.9倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1)环保限产力度加大,公司产量下降的风险;2)公司治理不善;3)钢铁需求不及预期,钢价下行的风险。