格力电器2018年一季报点评:业绩增速超市场预期,2018中期分红奠定信心

公司一季报业绩超预期。公司2018年Q1实现营业收入400.25亿元,同比增长33.26%,归母净利润55.82亿元,同比增长39.04%,扣非归母净利润41.86亿元,同比增长15.86%,对应EPS0.93元,公司一季报业绩增速超市场预期。

    一季度空调销量增长18%,量价齐升推动收入高增长。1)拆分量价来看,根据产业在线,格力一季度空调销量1177万台,同比增长17.7%,价格同比提升15.56%。从终端销售来看,格力Q1零售均价同比提高16.25%。2)从内外销来看,格力Q1内销731万台(+17.71%);外销446万台(+17.68%),考虑到内销产品涨价幅度更高,我们预计公司Q1内销收入增速在34%左右,外销自主品牌拉动高速增长,预计增长幅度在20%左右。3)分渠道来看,根据云观咨询统计,公司阿里系电商渠道空调Q1销售额和销量增速分别达107%和93%,线上销额市占率和销量市占率分别提高1.73和1.79个pcts到22.79%和18.61%,考虑到公司品牌知名度和技术优势,电商渠道市占率有望复制线下龙头地位。线下渠道三四线市场表现更佳。4)展望全年,我们预计2018年公司收入或有望达2000亿,增速上调到30%以上,其中包括家用空调、中央空调、生活电器及智能装备等工业品类。

    毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高。公司Q1毛利率30.86%,同比下降3.51个pcts,主要受原材料价格上涨影响,费用端公司销售费用率同比下滑3.96个pcts,综合导致毛销差(毛利率-销售费用率)同比提高0.45个pct到19.86%;此外受研发投入增加影响,公司管理费用率同比提升0.13个pct,财务费用率同比下降0.05个pct,主要是汇兑损益增加所致,综合导致期间费用率同比下降3.89个pcts,净利率同比提升0.57个pct达14.01%。随着原材料价格企稳、人民币汇率升值影响逐步减弱,我们预计公司2018年净利润增速或有望超20%。

    公司预计2018年中期分红,短期扰动不改长期投资价值。公司一季度安装卡销售增速维持10%以上,表明终端销售状况依然良好,同时公司预收账款149亿元,同比增长11.68%,反映经销商打款积极性较高。其他流动负债与去年同期基本持平,表明公司并未通过渠道压货方式带来收入高增长,预计渠道库存仍然处于低位,全年有望维持高增长。关于分红政策,公司在关注函回复中称预计2018年中期分红,我们认为短期分红政策扰动不改公司长期投资价值,公司业务多元化战略目标清晰,目前发力的智能装备、智能家电及集成电路等新兴产业有助于打破成长天花板,新业务未来发展值得期待。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2020年EPS盈利预测为4.60元、5.58元和6.43元(原值为4.49元、5.25元和5.92元),对应动态市盈率分别为10倍、8倍和7倍,维持“买入”投资评级。