华鲁恒升2018Q1季报点评:一季度业绩超预期,2018期待新成长

维持“增持”评级,目标价22.72元:维持2018-2020年EPS为1.42/1.78/1.96元,参考可比公司,给予公司2018年16倍估值,维持目标价22.72元,维持“增持”评级。

    受益于产品价格高景气,2018Q1业绩超越市场预期:公司2018年一季度实现营业收入34.38亿元(+YOY39.83%),归母净利润7.34亿元(+YOY133.91%),环比增加96.17%,超越市场预期。一季度利润大幅增厚的原因主要是公司产品高景气。一季度公司实现肥料、有机胺、己二酸、醋酸及衍生物、多元醇销售36.69/8.47/5.28/15.07/5.43万吨。根据百川资讯统计,一季度尿素(小颗粒)销售均价1935元/吨,环比增加11.84%,醋酸均价4552元,环比增加23.93%,己二酸均价13127元/吨,环比增加124.3%。另外去年四季度100万吨醇氨装置投产也增厚了业绩。

    醋酸两年景气周期已经开启:海外装置接近寿命周期且无新增产能,国内2018年仅有10万吨新增产能,醋酸供给紧平衡。另一方面,下游PTA需求向好,醋酸乙酯、醋酸乙烯产能复产提振醋酸需求,醋酸出口大幅增加,预计醋酸将开启两年高景气周期,公司60万吨醋酸产能受益显著。

    50万吨乙二醇打开成长空间,新一轮扩张值得期待:公司50万吨乙二醇有望于2018年三季度顺利投产。公司煤制乙二醇成本优势明显,并且前期5万吨已在下游充分认证,认可度高。另外,当前公司现金流充足,在山东省新旧动能转换政策推动下新一轮扩张有望开启。

    风险提示:产品价格下跌,产能投放进度不及预期。