飞科电器:电商渠道持续拓展,价量提升盈利能力增强

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    公司公布2017 年报,营业收入38.5 亿元,同比增14.6%,归母净利8.4 亿元,同比增36.2%,基本每股收益为1.92 元;同时,公司拟向全体股东按每10 股派发15 元。

    简评

    (1)收入端稳健增长,产品量价齐升,电商渠道持续拓展

    2017 年,公司营业收入38.5 亿元,同比增14.6%,Q4 收入11.9亿元,同比增14.9%。从全年来看,主营业务中,电动剃须刀收入达26.1 亿元,同比增15.7%,销量同比增长6.3%,均价提升8.8%至约42.2 元;电吹风收入达5.9 亿元,同比增9.9%,销量稍有下滑1.2%,均价提升11.2%至约34.3 元;毛球修剪器收入2.3 亿元,同比增35.4%;鼻毛器收入0.21 亿元,同比增38.8%。总体上看,公司剃须刀和电吹风等主要品类保持稳健增速,毛球和鼻毛修剪器等性品类增长迅猛。

    从渠道结构上看,2017 年全年线上销售占内销收入比重达到52.6%,相对2016 年占比44.3%提升8.4 个百分点。飞科品牌电动剃须刀线上销售量份额54.7%,同比提升5.2 个百分点,公司电商渠道经销商达到68 家,线上销售已成为公司重要的增长点。

    根据中怡康监测数据,公司飞科品牌剃须刀线下零售额份额为39.2%,同比提升0.2 个百分点,在行业中处于领先位置。

    (2)品牌优势之下,盈利能力相对2016 年有较大提升公司总体毛利率为39.3%,同比上升1.4PCT,其中电动剃须刀毛利率到45.4%,同比提升2.1PCT;电吹风毛利率27.2%,基本与去年持平。公司产品结构的持续优化以及原材料价格的波动下,产品价格适度提升,其中电动剃须刀、电吹风均价分别提升8.8%、11.2%。

    在降本提效措施之下,公司2017 年销售费用得到控制,销售费用率7.6%,下降2.6PCT;管理费用率3.7%,上升0.2PCT。综上,公司全年实现归母净利润8.4 亿元,+36.2%。其中,Q4 单季实现归母净利润2.4 亿元,+22.0%。全年净利率21.7%,同比提升3.5PCT。

    (3)持续的研发投入与生产基地扩产项目为公司未来增长提供保障公司2017 年研发投入0.5 亿元,同比增48.0%,增长幅度较大,研发人员数量保持响应增长。松江生产基地扩产项目稳步推进,资金投入进度为 99.97%,达产后或将对未来生产效率与营运成本产生积极作用。

    投资建议:我们认为,公司电动剃须刀和电吹风产品形成错位竞争优势,同时产品品质与品牌力突出,仍有提价空间,或将进一步提升公司盈利能力。公司拓展新品类和新产能建设执行力度强,个护龙头价量齐升逻辑明确,全年业绩有望保持领先水平。预计2018-20 年EPS为2.32/2.73/3.19 元,对应PE 分别25/21/18 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:个人护理行业需求下滑,产品竞争加剧;原材料价格不利波动;劳动力成本提升。