双环传动:年报点评

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    双环传动发布2017年年度报告 双环传动4月12日发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%;实现归属上市公司股东净利润2.43亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿,同比增长33.81%。公司产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮等,是自主品牌齿轮产品领先者之一。

    简评

    受益于自动变速器国产化与合作客户多元化,公司乘用车齿轮业务发展动力强劲,商用车齿轮业务稳健增长

    2017年乘用车齿轮业务营收9.44亿元,同比增长44.73%,毛利率大幅增长2.59%至24.21%。近年来国内自主品牌乘用车销量以及自动变速箱渗透率双升,带动乘用车变速箱齿轮市场高速增长,此外乘用车齿轮下游客户进一步多元化,涵盖比亚迪、长安福特等自主和合资知名整车企业,及独立自动变速器厂商如上汽自动变速器、盛瑞传动、邦奇、东安三菱等。公司还与国际巨头成功牵手合作项目,2018年1月成为上海采埃孚8HP50变速器国产化定点企业,批量供应8HP50变速箱齿轮部件,初期规划满产21万台/年变速器。“大市场+好客户”保证未来公司乘用车自动变齿轮件营收和毛利率高速增长,市场地位有望继续提升。2017年公司商用车齿轮营收为4.19亿元,增长54.89%。产品主要用于中重卡领域发动机、变速箱和车桥,客户涵盖玉柴、康明斯、法士特、中国重汽、东风、采埃孚等,充分受益于宏观经济发展和周期叠加影响。预计未来商用车齿轮业务将保持平稳。

    工程机械齿轮产品结构升级和高端核心技术获认可,RV减速机实现产业化,乘工业机器人受益国产化替代浪潮

    国家统计局数据显示2017年我国工业机器人产量达13.11万台,同比增长68.10%,保有量约40万台,迎来快速发展期。关节精密减速机作为核心零部件,占总成本30%-40%,技术门槛高,国产与国外品牌差距较大,定价权受制于日本等国高科技企业,市场潜力巨大,为此工信部要求2020年形成包括精密减速机在内较为完善的工业机器人产业体系。公司2015年募集3亿元用于RV减速器项目建设,预计产能6万套/年,公司欲在2020年建成10万套/年产能。3月公告与埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》,埃夫特在其部分型号机器人上配置公司减速机,初步计划采购10000台,反映产品技术获得认可,相关产品业务规模有望放量增长,深度融入RV减速机国产化浪潮。

    培育核心客户,注重技术研发,公司力争成为全球齿轮行业的专注者和领导者

    作为世界最大齿轮散件制造企业,双环传动在乘用车,商用车,工程机械等领域拥有博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、博格华纳、康明斯等国际大企业客户。

    公司不断精进于技术研发,战略定位为全球专业的齿轮和轴供应商,只专注于生产齿轮和轴部件而不生产任何总成。随着技术实力提升,公司自动变齿轮等业务逐渐从“来单交工”向“合作研发、模块化推进”转变,有望持续保证产品专业性和领先性。

    预计公司2018~2019年的EPS分别为0.48元和0.64元,对应PE分别为19.42倍和14.56倍,给予买入评级,6个月目标价12.10元。