九州通2017年年报及2018年一季报点评:业绩符合预期,内生持续高增长

业绩基本符合预期,扣除股权激励摊销费用后实际扣非后净利润增速仍在高位。2017年公司实现收入同比增长20.12%,扣非后归属上市公司股东净利润同比增长22.29%,基本符合市场预期。公司2017年5月完成了新一轮股权激励,受此影响公司2017年限制性股权激励费用支出为1.03亿元,较去年0.36亿增加0.67亿元左右,考虑所得税影响,扣除股权激励摊销费用后实际扣非后净利润增速为28.35%,增速仍在高位。

    渠道调整持续进行,毛利率显著提升。2017年公司高毛利业务药店批发业务和医院终端业务分别实现销售168.71亿元和223.32亿元,同比实现32.65%和33.62%的快速增长;而低毛利业务调拨业务则实现收入297.02亿元,同比仅增长4.92%,随着“两票制”的逐步推进,公司下游医药批发商的销售增长持续放缓,占比下降,下游客户结构进一步优化,带动公司整体销售毛利率持续提升。公司2017年整体毛利率水平提升0.6个百分点,为近十年来新高。

    盈利预测

    预计公司2018-2020年分别实现归属母公司股东净利润为14.54亿、18.81亿、23.45亿,对应EPS为0.77元、1.00元、1.25元,对应PE为23.13倍、17.81倍、14.25倍。维持“增持”评级。

    风险提示:业务拓展不及预期;渠道调整进度不及预期。