智飞生物:hpv疫苗和三联苗销售驱动公司业绩快速增长

事件:2018年4月25日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入8.38亿元,同比增长416.73%;实现归属母净利润2.60亿元,同比增长330.44%;实现扣非归属母净利润2.63亿元,同比增长353.14%。子公司安徽智飞龙科马研发的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申报生产获得受理(CXSS1800010国)。非公开发行股票申请获得证监会受理。

    点评:AC-Hib三联苗和HPV疫苗销售驱动公司业绩快速增长,看好全年两个品种快速增长。2018年第一季度公司持续加大自主产品AC-Hib三联苗的销售推广以及进口疫苗HPV疫苗等的经销工作力度,实现了业绩同比增长330.44%的快速增长。2018Q1营业成本达到3.78亿元、毛利率下降至54.96%水平(去年同期93.82%),主要原因是代理产品HPV疫苗销售大幅增长导致原先自主疫苗产品占比接近75%的收入结构发生改变。我们预计AC-Hib疫苗收入占比20%-30%、成本占比不到10%;HPV疫苗收入占比60-70%,成本占比70%-90%。一季度销售费用率为10.38%,与去年相比下降10个百分点的原因主要是收入大幅提升。绝对额没有降低、达到8700万元,较上年同期增长151.87%。我们看好2018年AC-Hib三联苗和HPV疫苗销售,2019年开始五价轮状病毒疫苗和后续即将上市的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)也有望成为公司新的增长极。

    母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申报生产获得受理,我们预计最快有望于2018年底上市。结核病是全世界最主要的致命传染病之一,每年有超过800万人感染结核分支杆菌。其中绝大部分表现为潜伏性结核感染,结核杆菌重新被激活会发展为活动性结核病。我国约有5.5亿人感染了结核菌。中国结核病呈现感染率高、带菌阳性率高的特点,但目前没有有效的高危感染人群预防性疫苗。智飞生物的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)是目前为止世界上唯一完成Ⅲ期临床试验的高危人群结核病疫苗,临床试验保护效果超过了WHO规定的保护力评价指标。按照中国带菌高危人群占比20%、10%的渗透率计算,我们预计存量市场可达百亿以上。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为66.61、92.09、132.80亿元,同比增长394.62%、38.67%、44.22%,归属母公司净利润为11.90、18.73、26.18亿元,同比增长175.06%、57.55%、39.74%,对应EPS为0.74、1.17、1.64元,考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年全年4价HPV疫苗销售,维持“买入”评级。

    风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。