飞科电器2018年一季报点评:短期波动不改长期成长逻辑

维持盈利预测,维持目标价67.8元,建议“增持”。公司2018年一季报不及预期,渠道调整与结构性缺货影响短期收入,长期我们继续看好公司卓越的经营效率与未来品类扩张。维持2018-2020年EPS预测2.26/2.8/3.31元,维持目标价67.8元,对应2018年30xPE,“增持”。

    一季报收入利润略低于市场预期,促销力度加大费用率提升。2018Q1收入8.85亿(-5.93%),归母净利润1.74亿(-12.99%),扣非归母1.66亿(-14.43%),毛利率37.87%(-1.21pct),净利率19.71%(-1.6pct)。销售费用率8.3%(+1.35pct),期间费用率同比提升1.08pct。

    渠道调整结构性缺货以及高基数影响短期收入,成本压力叠加费用投入拖累业绩增长。公司近期对线下批发经销商进行调整和优化、春节前后部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货,以及去年同期高基数收入小幅下降。成本压力叠加规模优势减弱毛利率同比下降1.21pct,公司在18年加大广告投入和促销力度导致销售费用率+1.35pct,盈利能力小幅下降。

    短期波动不改公司长期成长逻辑。渠道调整长期看可促进市场可持续性的、更良性的发展。针对工厂供货不足问题,公司将加大工厂自动化改造,同时均衡各个工厂之间的产能,目前缺货问题已逐步得到缓解。公司积极开拓海外市场,目前已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家。随着公司渠道调整以及缺货问题逐步解决,以及生活电器等新品类上市与海外市场推进,公司将重回高增长轨道。

    风险:原材料价格继续大幅上涨,新品推出不及预期。