舍得酒业:盈利能力快速提升,期待民营活力加速释放

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2018-04-28

事件:舍得酒业公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入5.20亿元,同比增长21.95%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长102.55%,实现归母扣非后净利润0.81亿元,同比增长107.30%,基本每股收益为0.25元,同比增长102.56%。n一季度业绩符合预期,预收款大幅增长。18Q1公司收入为5.20亿元,同比增长21.95%,预收账款为3.84亿元,同比增长82.86%,反映渠道需求好于表观体现,蓄水效应显著。分产品来看,中高档酒实现收入4.24亿元,同比增长26.48%,我们预计次高端舍得系列增速在40%以上,低档酒实现收入0.14亿元,同比下滑61.34%,沱牌系列继续缩减产品线,亦体现公司深度聚焦中高档酒品牌经营的决心;报告期末共有经销商1450家,环比2017年末增加48家,招商进程稳步推进。18Q1公司净利润为0.83亿元,同比增长102.55%,主要是产品结构显著上移提升盈利能力。

    产品结构上移驱动毛利率快速提升,销售费用率下行。18Q1公司毛利率为69.46%,同比提高4.49pct,主要得益于舍得和部分沱牌系列等中高档酒快速增长;期间费用率为33.90%,同比下降4.53pct,其中销售费用率为23.24%,同比下降4.66cpt,主要是去年费用投入基数较高,管理费用率为10.83%,同比提高0.39pct,财务费用率为-0.17%,同比下降0.26pct,主要是银行存款利息增加所致;净利率为16.60%,同比大幅提高7.02pct,主要是产品结构上移所致。18Q1公司经营活动现金流量净额为2.48亿元,同比大幅增长156.90%,现金流表现优秀。

    天洋集团志在长远,未来公司盈利能力有望持续提升。我们看到天洋进入后,对公司进行了大刀破斧的改革,目前产品线趋于清晰化,品味和智慧舍得大单品策略坚定实施,招商进程加快推进,中高档酒回归高增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,渠道价格在逐步理顺,短期拖累收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队有机结合,民营体制优势脱颖而出,营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好舍得名酒品牌来兑现承诺,经过2年调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3年中高档酒有望进入放量增长期,盈利能力具备充足提升空间。

    投资建议:维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司收入分别为22.26、27.58、33.68亿元,同比增长35.84%、23.90%、22.16%;实现净利润分别为3.12、4.50、6.00亿元,同比增长117.65%、43.86%、33.60%,对应EPS分别为0.93、1.33、1.78元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒动销放缓、食品安全事件。

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