长园集团:收购企业逐步融合,一季度营收稳健

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红,汪林森 日期:2018-04-28

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入74.33亿元,同比增长27.08%;实现归属母公司净利润11.36亿元,同比增长77.55%。18Q1营收15.77亿,同比增长35%,归母净利0.81亿,同比增长83.33%。其中17Q4实现营业收入21.19亿元,同比增长11.57%,环比下降4.74%;实现归属母公司净利润5.09亿元,同比增长172.09%,环比增长40.05%。4季度对应EPS为0.38元。其中17年扣非利润6.37亿,同比16年的5.5亿增长15.76%。营收大幅增长除原有业务增长外,16年8月和17年8月合并长园和鹰、中锂新材报表,对营收增速贡献也比较大;净利润大幅增长,主要是出售金融资产,投资收益大幅增长。18Q1营收大幅增长主要来自智能工厂方面17Q1的低基数,同时电动车和电力设备板块实现20%以上的增速;归母净利润增速中可出售金融资产贡献较大,扣非下滑主要原因是财务费用同比增长较多,同时有汇兑损益影响;一季度前十大股东未见明显变化。

    17年非经常性损益共计5个亿,同比16年的0.9亿增长4.1个亿;18Q1可出售金融资产变动0.43亿。其中政府补贴1.08亿+可出售金融资产2.58亿+公允价值变动损益1.4亿。18Q1非经常性损益0.57亿元,其中政府补贴0.2亿,可出售金融资产变动0.43亿,扣税0.07万元,主要是出售星源材质股票所致。

    17年公司可供出售金融资产当期变动6.34亿元,对当期利润影响金额2.58亿元。其中出售坚瑞沃能股票0.29亿股,实现投资收益2.26亿元。出售风华高科5.7万股和星源材质189万股,实现投资收益0.29亿元。

    17年公允价值变动损益来自收购中锂新材产生投资收益1.4亿。公司2017年8月完成以15.92亿元价格收购中锂新材66.35%股权交易并开始合并其财务报表,本次交易中锂新材整体股权估值24亿元。本次交易前公司持有中锂新材10%股权,投资成本1亿元。根据《企业会计准则》相关规定,公司合并中锂新材财务报表时,原持有其10%股权应以公允价值2.4亿元计价,增值部分1.4亿元计入投资收益。

    电动车相关材料及其他功能材料板块应收20.38亿元,同比增长36.10%,毛利率39.51%,同比增加1.45个百分点。预计一季度营收增长20%以上。

    中锂新材8月并表,大幅增厚上市公司业绩,中锂引进日本东芝全套生产线,是湿法隔膜最大企业之一,2017年出货量约1.4亿平;预计目前已经完成16条线,18年底将达20条线,满产对应出货量3.5-4亿平米。客户方面,中锂2017年已经与比亚迪、CATL签订年度供货合同或框架供货协议,17年底开始CATL已成为公司的最大客户,此外力神也开始供货,国轩、亿纬锂能等也在验厂。2017年8-12月,中锂新材并表营收2.22亿,并表利润0.29亿,17全年实际利润在1.4亿左右;18Q1中锂业绩短期承压,主要公司再投入期,同时行业价格战影响毛利率。

    长园华盛保持全球锂电池电解液添加剂龙头地位,2017年华盛泰兴工厂投产使相关产品达到5800吨的生产能力,海外销售额随着三菱在终端电动汽车市场的发力实现大幅增长,长园华盛全年收入3.19亿,同比增长24%,利润0.57亿,略有下滑-10.23%,主要是17年新产能投放增加了摊销成本。

    长园电子在电子、汽车和高铁用热缩套管等领域销量稳居中国第一、世界第二,2017年发力汽车及通讯市场,在汽车方面进一步扩大了公司在汽车等领域内的市场份额,与去年同期相比增长幅度达到30%左右,部分产品获得大众BMG、雷诺-尼桑等多家汽车客户的审核和认可,并且通过比亚迪等厂商认证,2017年营收9.19亿、实现20.62%左右的增长,净利润突破1亿,长园电子目前已经公告出售给沃尔核材,预计具体实施将在5月份进行;

    长园维安结构调整收效显著,在传统过流保护产品的市场基础上,过电压保护产品销售大幅增长,全年汽车用微电机客户在国内实现20%以上的销售增长,继国外客户法国恩坦华批量供货后,汽车微电机龙头企业日MABUCHI完成了首次审核,2017年实现收入4.22亿,同比增速35.7%的增长,净利润0.55亿,同比增速13.72%。

    智能工厂板块营收24.3亿,同比增长43.08%。毛利率52.29%,同比增加4.17个百分点。17Q1智能工厂基数较低,预计一季度营收增长50%以上。

    运泰利龙头地位稳固,公司定位高端,核心客户的芯片自动化测试设备的顺利交付,声光电各类测试方案的全面推进,客户包括苹果、华为等,在汇率变化、成本上涨的情况下业绩仍然较为稳健,2017年营收同比增长26%,达到13.8亿,净利润2.33亿,同比增长16.73%。

    长园和鹰自动裁床、吊挂系统等标准化设备销售稳步增长,与此同时服装智能工厂整体解决方案逐步落地,共计开展实施2个重点项目和样板工厂,继续保持其服装自动化设备行业龙头地位。而由于拓展客户其2017年销售费用较2015年上升96%、财务费用较2015年增加3375万,导致2017年扣非净利润1.76亿、同比增长12%,2016-17年累计完成净利润3.32亿,未达到3.5亿的业绩承诺,因此补偿方(上海和鹰、上海王信投资)将给公司0.62亿利润补偿,同时商誉计提减值0.66亿元。

    欧普菲,欧普菲是机器人辅助测试技术平台和质量控制系统的业界领导者,构建工业4.0及智能工厂方面一直处于领先地位,与运泰利等公司具有极强的互补效应,对业绩的贡献值得期待。

    智能电网板块2017年收入28.9亿,同比增长11.90%,毛利率42.41%,同比减少2.81亿。预计一季度营收增长20%以上。l长园深瑞主营电力系统保护控制、配电自动化、工业自动化领域,自2017年1月开始合并长园电力和长园高能报表,长园深瑞与合并子公司协同效应显著,2017年新产品推广卓有成效,充电桩市场份额增加,配网中一二次融合成套招标名列前茅,新业务中设计总包、运维服务等均有突破性成绩,中石油取得突破,中标长庆/冀东油田项目,海外总包中标安哥拉项目。2017年全年长园深瑞实现营收24.89亿,同比增长74.29%,实现净利润2.41亿,同比增长16.83%,增长主要来自长园电力和长园高能并表。

    长园共创新产品稳步推进:长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位,目前其轨交业务已经拓展到10个城市、15条线路,第二代自动接地装置研发完成并成功投运;通讯行业锁控系统中标铁塔及中移物联网等企业,确立了在通讯行业锁控技术的领先地位;石化市场实现全国首例石油工艺防误,取得重点突破。17年共创实现营收3.51亿,同比增长18.34%,净利润0.59亿,增速30.18%。24.78%、上升22.95%、上升256.51%至8.26亿元、14.12亿元、3.63亿元;费用率分别下降0.2、下降0.64、上升3.15个百分点至11.11%、19.00%、4.89%。2017年经营活动现金流量净流入1.41亿元,同比下滑68.38%;销售商品取得现金72.72亿元,同比增长28.18%。期末预收款项2.71亿元,同比增长65.58%。期末应收账款41.95亿元,较期初增长10.17亿元,应收账款周转天数上升7.89天至178.57天。期末存货15.15亿元,较期初上升4.17亿元;存货周转天数上升9.79天至115.43天。应收账款和存货等增长主要是合并中锂新材所致。18Q1费用率略有升高至45.18%,主要增长在财务费用率,长短期贷款比期初均有增加共计15亿,同时存货略有增长至15.86亿。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑公司出售长园电子继续增厚公司的投资收益大约8亿,同时减少公司经营性利润;我们预计公司18-20年归属母公司股东净利润在11.77/14.32/17.18亿,其中计入了常规性的投资收益。如果考虑到长园电子的出售,公司利润接近20个亿。鉴于公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑目前公司在电动车、工业4.0占比的显著提升,给予公司2018年25倍PE,目标价22.25元,对应294亿市值,维持“买入”评级!

    风险提示:中锂业绩不达预期,智能电网业绩下滑,宏观经济波动影响。

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