歌力思:一切如期,期待靓丽2018

2017年收入/净利润同增81%/53%,表现亮眼。公司2017年收入同增81%至20.53亿元,净利润同增53%至3.02亿元,每10股发现金红利2.6元(税前)。其中2017Q4收入同增50%至6.74亿元、净利润下调7%至1亿元,主要受2016Q4并表高基数以及费用提前确认影响。毛利率68.84%,依旧维持较高水平;销售费用率同降1.45PCTs、管理费用率同增0.4PCTs、综合净利率下滑2.37PCT至17.27%。

    主品牌强势复苏,多品牌落地高效。分品牌看:①主品牌Ellassay2017年收入同增21%至9.62亿元,测算贡献净利润1.68亿左右。考虑到渠道调整、终端店数下降(至2017年底终端门店322家,净关19家),同店增长为主要动力,2017年店效同增23%,高于预期。②时尚潮牌EdHardy同店增长持续强劲,净开店32家至148家,实现收入4.36亿元,同增18%(报表口径以2016年5月开始统计增长为79%)。③Laurel收入9774.37万元,拥有门店30家,品牌培育快。④IRO收入39452.73万元,全球33家门店,国内5家。⑤百秋网络净利润4991万元,超额完成业绩承诺,考虑并表后贡献净利润约3750万元。此外,VivienneTam已开店2家。

    公司运营情况健康,自由现金流充足。2017年公司存货周转天数下降39天至244天,应收账款周转天数下降4天至48天。经营活动现金流同增355.15%至4.6亿,主要系业绩增长带来现金流入。公司账上自由现金流充足,高达7.69亿元。

    展望2018,主品牌内生有劲,多品牌竞相绽放。至2017年末Ellassay已无亏损店,2018年将进入净开店周期,助推业绩增长。同时设计全面升级,产品年轻化明显,内生强劲,拉动店效(2018Q1同店约15%);EdHardy预计仍保持双位数稳定增长;Laurel已实现盈亏平衡,预计2018新开店12~15家,贡献百万利润;百秋有望持续扩展品牌矩阵,积极打造线上线下一体化,预计2018业绩持续高增长。

    盈利预测。短期来看,主品牌焕然一新,业绩稳固提升,多品牌落地高效,陆续贡献业绩,表现靓丽;中长期来看,公司拥有优质品牌梯队、创新化集团管理模式,看好后续各品牌成长性。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/4.76/5.9亿元,对应EPS1.12/1.41/1.75元。目标价28元(对应2018年PE25倍),维持买入评级。

    风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。