格力电器:分红预案低于预期,收入业绩表现双靓丽

事件:公司发布2017年度报告:1)2017年实现收入1482.86亿元,同比增长36.92%;实现归母净利润224.02亿元,同比增长44.87%;实现扣非归母净利润211.70亿元,同比增长35.33%。2)17Q4实现收入374.12亿元,同比增长42.02%;实现归母净利润69.41亿元,同比增长65.58%;实现扣非归母净利润55.62亿元,同比增长44.62%。3)2017年度不派发现金红利,分红率为0%。公司2017年与银隆实际发生关联交易19.4亿元,对整体收入影响较小,且绝大部分均发生在一季度。公司预计2018年全年拟与银隆发生销售、采购产品等日常关联交易的总金额不超过15亿元。

    分红预案低于预期,产能扩充及多元化布局需较大资本开支:根据2016年股东大会通过的回报规划,在分红年度内无重大投资计划或重大现金支出项目发生,分红比率应不低于60%,本次公司分红预案低于市场预期。根据2018年经营计划和远期产业规划,公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大,留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业技术研发和市场推广。

    空调行业景气度维持,龙头地位持续巩固:根据产业在线数据,17Q4空调内销量同比+19.8%,其中受到高基数影响,格力内销出货量同比+9.8%。根据中怡康数据,2017年格力空调销量和销售额市场份额为32.9%、36.8%,同比大幅上升+2.6、+2.4pct,龙头地位巩固。从均价来看,截止2017年底格力零售端均价4639元,同比上升6.1%,量价提升驱动公司收入端成长。18年一季度产业在线空调行业内销量/出口量为2123/1867万台,同比增长23.3%/4.4%,内销出货表现超出市场预期。其中一季度格力内销出货量831万台,同比增长17.7%,其中格力Q1中怡康零售量同比增长2.57%。我们预计在旺季到来之前,公司渠道库存水平有所上升,但与同期相比整体可控,较好的出货情况是一季度收入增长的重要保障。

    返利结算政策致毛利率大幅波动,盈利能力持续提升:17年公司毛利率、净利率为32.86%、15.18%,同比分别增长0.16、0.85pct;其中17Q4季度公司毛利率、净利率同比分别+9.08、+2.33pct。17年销售、管理、财务费用率分别同比-3.85、-0.93、4.69pct;其中Q4季度销售、管理、财务费用率分别同比+3.47、-1.61、+7.03。格力的对于经销商的返利计提及会计处理导致销售费用率及毛利率的大幅波动。投资建议:空调行业景气度仍在持续,公司在高历史基数下绝对量增速有所放缓,我们预计18Q1季度收入端仍有足够保障。公司分红预案低于市场预期,但从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。基于公司出货表现情况,我们将公司18-19年收入增速由为12.1%、11.9%调整为30.9%、10.9%,净利润增速由15.7%、15.4%调整为为23.4%、12.7%,当前股价对应18-20年PE为10.9、9.7、8.7倍,维持买入评级。

    风险提示:分红政策变动风险;原材料价格波动风险;渠道库存压力;汇率波动风险。